深度*公司*豫园股份(600655)：产业运营投资双轮驱动 多点发力打造家庭消费产业龙头

　　公司依托“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续加码消费产业运营，产品矩阵逐渐完善，业绩有望逐步释放。

   　　支撑评级的要点

   　　复星控股注入新活力，打造家庭快乐消费产业龙头。2018 年公司完成重大资产重组，成为复星国际“快乐”生态板块旗舰企业。通过产业投资和产业运营双轮驱动，公司已经发展成为集珠宝时尚、复合地产、品牌消费于一体的家庭快乐消费龙头。21Q1-3 实现收入322 亿元，同比增11%；归母净利润18 亿元。

   　　珠宝时尚开启加盟高速展店，品牌矩阵持续扩张，推动业绩高增长。

   　　珠宝时尚业务是公司的支柱产业，21Q1-3 实现营收219 亿元。老字号品牌“老庙”“亚一”实行差异化发展战略，高速拓店达3,769 家；收购Djula、Damiani 布局中高端产品线，并加速纵向整合，向开采、镶嵌、鉴定等环节拓展；试水培育钻石领域，率先布局国内终端零售。

   　　进军优质赛道，贡献业绩增量。面馆单店模型得到验证，连锁化战略初显成效，未来加速拓店有望进一步释放业绩；收购金徽酒、舍得酒入局白酒赛道，与复星豫园生态协同作用显著，21Q1-3 业绩亮眼；把握化妆品行业高成长红利，加大研发投入深度布局化妆品领域。

   　　地产项目储备优质，与消费产业协同共促发展。复合地产业务贯彻“产城融合”战略，助力公司以低溢价获取土地，增厚业务板块毛利；商业经营与物业综合业务深入科技赋能，疫后有望加速恢复。

   　　估值

   　　公司作为多元化布局的家庭消费产业龙头，通过内部升级和外延收购完善品牌矩阵，预计21-23 年营收分别为510/599/699 亿元，EPS 分别为1.01/1.13/1.24 亿元，对应PE 分别为10.0X/9.0X/8.1X，首次覆盖，给予买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　新冠疫情反复、国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大等风险