海泰新光(688677)公司深度报告：医用成像器械行业“专精特新”小巨人

　　作为史赛克独家供应商，公司充分受益于全球荧光硬镜市场增长。硬管式内窥镜全球市场保持稳定增长。2019 年规模 56.9 亿美元，将以4.9%的年复合增长率增长至2024 年的 72.3 亿美元。荧光硬镜基于其临床使用场景的优势，弗若斯特沙利文预计到 2024 年设备总销售额将增长至 38.7 亿美元，2019 到 2024 年的年复合增长率为 24.3%。史赛克占据全球78%荧光硬镜市场，公司是其设备核心元件唯一供应商，因此将充分获益。

   　　中国内窥镜市场快速增长，国产荧光内窥镜将逐步替代进口。中国硬镜市场处于快速上升阶段，市场规模于 2019 年达 65.3 亿元人民币，弗若斯特沙利文预计到2024 年将增长至 110.0 亿元人民币。国内荧光硬镜2019 年市场仅有1.1 亿元，占比仅为1.7%。我们预计在渗透率驱动下国内荧光硬镜市场将快速增长。由于国内进口荧光硬镜产品较少，国产产品有望通过荧光功能和国产优势对进口白光硬镜产品替代。我们认为国产荧光硬镜产品将成为行业增长主要动力。

   　　整机产品陆续推出，切入广阔市场业绩有望迅速放量。硬镜中游市场空间是上游的数十倍，公司通过研发生产自有品牌的整机向中游进行拓展。2021 年11 月公司自有品牌1080P 白光硬镜整机已经获批，4K高清荧光硬镜系统已于2022 年1 月获批，高清除雾荧光内窥镜将在2022 年中获批。公司作为史赛克独家供应商，产品充分经过市场检验。采用山东省内直销，省外分销的方式，利用特有的外科影像平台功能，预计公司荧光硬镜整机上市后将迅速放量。

   　　盈利预测与投资评级: 我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为3.16、4.41和5.58亿元，归母净利润为1.20、1.73和2.20亿元，EPS分别为1.38、1.99 和2.53 元，对应PE 分别为47、32 和25 倍。公司作为荧光硬镜上游核心供应商底层技术优秀壁垒较高，将充分受益于全球及国内的荧光硬镜设备景气期，自产整机上市后业绩有望快速增长，因此首次覆盖并给予“买入”评级。

   　　风险因素：对史赛克销售依赖度较高的风险、整机产品上市后销售不及预期的风险、疫情持续影响荧光硬镜行业销售的风险。