江苏租赁(600901)：聚焦中小、深耕产业 兼具盈利/成长的金租标杆

投资亮点

    首次覆盖江苏租赁（600901）给予跑赢行业评级，目标价6.93 元，对应2022年1.25 倍P/B。理由如下：

    江苏租赁为A 股唯一上市金租，盈利性和成长性领先同业。公司专注于为中小客户提供融资租赁综合解决方案，凭借差异化定位和厂商租赁等新型模式，推动业绩持续增长。2014-20 年，公司营收和盈利CAGR 为24%和21%，ROE 保持在~15%、盈利能力及成长性领先同业。同时，公司具备涵盖国企/银行/境外租赁商的多元股权结构、为业务发展提供支持，并依托市场化激励留住人才，管理层经验丰富、核心团队稳定。

    产业升级及规范监管下、租赁行业兼具渗透率提升的市场扩容及集中度提升的格局优化机遇。1）我国租赁渗透率较发达市场仍较低，城镇化、老龄化及经济结构转型下，我们预计设备人工替代带来融资租赁需求、产业结构升级亦提供战略新兴领域的结构性增长动力，推动市场规模及渗透率提升；2）前期宽松监管下，我国租赁企业众多、市场集中度较低。规范监管阶段,我们预计市场出清有望带动格局优化，其中金租公司格局更稳定、受监管调整冲击较小,预计优质金租有望获取市场份额。

    面向中小、深耕产业的差异化定位下，资产/融资/风控端优势夯实，打造公司护城河。1）资产端：得益于深耕行业积累的产业洞察，公司通过聚焦中小型客户带来的更强议价、“厂商+区域”双线展业下的批量精准获客与一揽子增值服务、以及卡位战略新兴领域+行业滚动开发所分享的下游成长机遇，实现了较快的资产投放及较高的收益率水平；2）融资端：依托金租牌照的多元化融资渠道优势、自身优质业绩及良好信誉，公司持续优化融资结构、获取相对较低的融资成本；3）风控端：

    公司打造了“租赁物+承租人+厂商”三位一体的全流程风控体系，不良率持续保持低位。

    我们与市场的最大不同 我们认为公司是兼具高盈利、高成长及低不良的金租绩优标杆；叠加丰厚股息（22e 股息率7.3%），当前股价具备吸引力。

    潜在催化剂：下游需求旺盛、厂商加速拓展，带动融资租赁资产投放节奏超预期；监管政策加速促进行业格局优化。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021~23 年EPS 分别为0.71 元/0.84 元/0.98 元，CAGR 为17.5%。公司交易于0.9x 22e P/B。基于DDM 估值,给予目标市值207 亿元/目标价6.93 元(1.25x 22e P/B,35%上行空间);首次覆盖给予跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济下行、利率波动、市场竞争导致盈利不及预期，资产质量不及预期，期限错配导致流动性风险。