九号公司(689009)点评：21Q4利润略承压 预计22边际改善

　　报告导读

   　　九号公司发布业绩预增公告， 预计21 年实现归母净利润3.7-4.8 亿元，yoy403.59-553.30%；实现扣非归母净利润2.6-3.3 亿元，yoy407.20%-543.76%。

   　　投资要点

   　　四季度为出行工具传统淡季，21Q4 利润端承压符合预期据三季报披露，公司21 年前三季度收入72.02 亿元，归母净利润3.88 亿元，即21Q4 归母净利润-0.18 至0.92 亿元，20Q4 为-0.12 亿元。公司21Q4 在利润端略有所承压，预计主要原因有：1）Q4 一般为传统淡季，收入增长或放缓，而管理费用和研发费用等硬性支出并不会因此有较大缩减；2）员工激励费用可能较多在Q4 确认，影响当期综合费用率。

   　　展望22 年，预计智能出行业务持续向好

   　　1）滑板车&平衡车业务结构有望持续优化：一方面与小米合作已从分成变更为采销，预计公司对产品自主把控力度在未来会进一步增强；另一方面，“新冠”

   　　疫情影响，以滑板车为主的个人专属短交通工具望持续受益，海外自营渠道占比有望持续提升。我们预计滑板车&平衡车未来三年CAGR20%+。2）电动两轮车业务：目前已形成低中高端全产品矩阵，预计未来在国内持续大力拓展线下门店，另一方面有望借助公司海外市场优势出海。我们预计电动两轮车业务未来三年CAGR 90%+。

   　　“蓝海”割草机器人望开启第二增长曲线，超市场预期1）智能割草机“蓝海”市场，空间广阔：据Statista 数据，2020 割草机市场规模301 亿美元，割草机器人渗透率仅4%。2）公司技术先发优势明显：针对海外庭院草坪割草痛点，公司率先推出无需预埋线&自主导航的无边界智能割草机器人，更高效、更安全、噪音更小、适配场景更多；3）公司产品兼具性价比优势：根据Brede D.(2000)论文数据显示，美国平均花园面积540 ㎡ ，平均每100 ㎡ 花费4h-9h/年来维护，根据ziprecruiter 数据，截止22 年1 月美国园丁时薪14.96 美元，可得家庭平均草坪面积聘请园丁维护草坪的花费约为323-727美元，而九号公司割草机器人适配500 ㎡ 产品定价为1199 欧，预计2-4 年回本；4）叠加“Segway”品牌赋能，我们预计22 年旺季投入市场后，有望快速爆发超市场预期。

   　　盈利预测及估值：给予“增持”评级

   　　公司所处智能短交通行业仍处在快速发展期，叠加服务机器人行业空间巨大。

   　　预计2021-2023 年公司营收93.33/133.31/160.33 亿元， 同增55.48%/42.84%/20.27% ， 归母净利润4.56/7.57/9.35 亿元， 同增520.83/65.92%/23.54%，按照我们对于九号公司作为智能短交通科技品牌的定位，并考虑中国消费品的出海红利，维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　疫情反复；海运费波动；下需求不及预期。