森麒麟(002984)2021年年报点评：基本面有望修复 新产能值得期待

　　2021 年业绩基本符合预期，成本压力导致利润受挤压2021 年公司实现营业收入51.77 亿，同比+10.03%；实现归母净利润7.53 亿，同比-23.17%。公司收入的增加主要由产销量增长带动，2021年公司完成轮胎产量2244.05 万条，较上年同期增长11.30%；完成轮胎销售2134.48 万条，较上年同期增长6.16%。由于美国对泰国原产地轿车胎加征反倾销税、原材料价格高涨、海运费高企带来了较大的成本压力，公司全年毛利率达到23.33%，同比下降10pct。

   　　2022 年大宗原材料及海运费有望持续修复

   　　随着能耗双控政策的纠偏，部分大宗品价格已经出现企稳回落的趋势，但由于原材料变化对于轮胎企业报表利润的传导存在一定滞后性，因此我们预期22 年轮胎企业报表利润有望持续修复。海运费在2022 年有望持续修复，供应端的压力已经得到很好缓解，集装箱供给在逐步提升，后续仍需多关注欧美地区港口的周转效率情况，对于海运费恢复的速度仍有较大影响。

   　　泰国、西班牙工厂及航空胎有望逐步放量

   　　公司泰国工厂二期项目“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600 万条高性能半钢子午线轮胎及200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”

   　　已基本建成，预计2022 年可实现产能的大规模释放；同时公司正加快推进欧洲智能制造基地“西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，争取2022 年底前动工。2022 年公司将完成“年产8 万条航空轮胎（含5 万条翻新轮胎）项目”产线贯通，力争十年内占有中国航空胎市场50%份额。

   　　风险提示：原材料大幅波动，海运费修复不达预期，在建工程进度不达预期。

   　　投资建议：维持 “买入”评级。

   　　新增2024 年盈利预测，预计22-24 年公司净利润14/20/23 亿，EPS为2.12/3.07/3.53 元/股，对应PE 为15x/10x/9x，维持“买入”评级。