合盛硅业(603260)：布局光伏多晶硅 硅基龙头成长延续

拟投资175 亿元布局光伏多晶硅产能，维持“增持”评级合盛硅业于2 月14 日发布公告，子公司新疆中部合盛硅业拟投资175 亿元建设年产20 万吨高纯多晶硅项目，项目建成后公司将成为国内多晶硅龙头企业之一，且硅基材料全产业链布局进一步完善。据公司前期业绩预告，公司预计21 年实现归母净利润85.0-87.0 亿元，业绩增长主要受益于产品线全年景气及年产20 万吨密封胶项目投产贡献。考虑公司21Q4 主营产品景气较好及未来各新项目贡献，我们上调公司21-23 年EPS 预测至8.01/8.43/9.62 元（前值7.77/8.22/8.60 元），结合可比公司估值水平（22年Wind 一致预期平均11 倍PE），考虑公司硅基材料龙头地位及未来新项目成长性，给予公司22 年倍15xPE（前值基于21 年28 倍PE），对应目标价126.45 元（前值217.56 元），维持增持评级。

    新项目有望受益于下游光伏需求增长，公司产业链一体化具备协同优势据公司公告，新项目含20 万吨多晶硅、10 万吨烧碱及配套设施，投产后公司将成为国内多晶硅龙头之一。受光伏需求带动及行业供给不足等影响，21年以来多晶硅持续景气，据百川盈孚，截至2 月14 日多晶硅22Q1 均价23.2万元/吨，同比/环比变动+87%/-7%，21Q4 以来受工业硅价格影响景气回落但整体维持高位，长期看我们认为行业仍将持续受益于光伏需求带动。据百川盈孚，21 年公司工业硅产能75 万吨，且公司在新疆自备电厂，据大全新能源招股书，硅粉/电在大全新能源20 年多晶硅成本中占比约31%/28%，我们认为公司依托产业链自主配套，新项目将具备显著成本优势。

    工业硅和有机硅景气有所回落，在建项目巩固未来成长性21Q4 以来，受限电影响减弱及行业开工复苏等影响，有机硅产业链景气逐渐下行，据百川盈孚，截至2 月14 日工业硅/DMC 价格分别2.04/3.18 万元/吨，较21Q3 高位均回落逾45%，价差方面，截至2 月14 日DMC-工业硅22Q1 平均价差1.67 万元/吨，环比-1%，随着价格回落，产品价格价差已趋于平稳。其他新项目方面，包括新疆鄯善煤电硅一体化20 万吨硅氧烷、云南80 万吨工业硅和配套60 万吨煤化工项目，以及新疆合盛硅电煤一体化二/三期项目（含40 万吨工业硅及20 万吨硅氧烷等）。公司作为国内硅基材料行业龙头，未来有望持续受益于自身规模扩张及产业链纵向延伸。

    风险提示：新项目投产进度不及预期，有机硅行业产能投放进度超预期。