药明康德(603259)：CDMO驱动强 看好2022年加速

　　报告导读

   　　2021 年CDMO 和药物分析与测试业务驱动收入高增长，考虑到化学业务部2022 年高增长确定性，上调2022 年收入同比增速至65%，维持“买入”评级。

   　　投资要点

   　　业绩：强劲增长符合预期

   　　业绩：公司2021 年实现收入229.02 亿（YOY38.50%），归母净利润50.97 亿（YOY72.19%），扣非后归母净利润40.64 亿（YOY 70.38%），2021Q4 实现收入63.81亿（YOY 35.16%），归母净利润15.35 亿（YOY 159.29%），扣非后归母净利润9.58 亿（YOY 31.05%）。2021 年经调整Non-IFRS 净利润为51.31 亿，2021Q4为13.21 亿（YOY10.37%），我们预计Q4 经调整净利润增速环比下降主要Q4费用端计提影响以及2020Q4 高基数导致，2021 年业绩符合我们预期。

   　　拆分：CDMO 和药物分析与测试业务强增长持续拉动化学业务收入140.87 亿同比增长46.93%（其中药物发现收入YOY 43.24%，CDMO 收入YOY 49.94%），测试业务收入45.25 亿同比增长38.03%（其中实验室分析与测试收入YOY 38.93%，临床CRO&SMO 收入YOY36.20%），生物学收入19.85 亿同比增长30.05%，ATU 收入YOY-2.79%，DDSU 收入YOY17.47%。从以上业绩拆分可以看出化学业务尤其是CDMO 业务仍是2021年收入高增长主要驱动力。

   　　加速：看好2023 年业绩加速趋势

   　　公司公告中提到“公司预计2022 年化学业务板块收入增速相较2021 的收入增速将近翻番”，这也意味着2022 年公司化学业务部收入YOY 有望90%+，考虑到公司公告中陈述的2022 年测试业务、生物学业务和ATU 业务增长趋势延续性较强，我们上调2022 年整体收入同比增速至65%+，重点推荐！

   　　盈利预测及估值

   　　考虑到公司业绩快报中对化学业务部2022 收入同比增速的指引超出我们先前预期，我们上调2022-2023 年业绩预期。我们预计2021-2023 年公司EPS 为1.72、2.94 和3.44 元/股（上次预测值分别为1.69、2.27、3.00 元/股），2022 年2 月15 日收盘价对应2022 年PE 为32 倍（对应2023 年PE 为27 倍）。仍处于相对低估位置，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。