赛轮轮胎(601058)：柬埔寨新增165万条全钢胎项目 再度贡献海外增量

投资要点：

    公司发布柬埔寨年产165 万条全钢子午线轮胎项目可行性研究报告。公司规划将在柬埔寨建设年产165 万条全钢胎项目，项目总投资额约14.26 亿元，其中建设投资约11.61 亿元，产品主要满足欧美市场对全钢胎产品需求。

    柬埔寨工厂产能逐步壮大，贡献海外业绩增量。按照目前规划，公司在柬埔寨规划900 万条半钢胎产能以及165 万条全钢胎产能。1）半钢胎于2021 年11 月份全线贯通，到目前已经顺利实现日产8000 条半钢胎，年产300 万条半钢胎规划已经完成，公司此前公告规划柬埔寨今年释放300 万条半钢胎产能，从目前生产状况来看，今年柬埔寨半钢有望明显超预期。2）全钢胎我们预计有望在今年年底建设完毕，按照公司可研报告，2023-2025年预计至少分别达产35%、70%、100%，全部达产后有望实现年收入18.65 亿元。

    公司柬埔寨和越南工厂税率优势明显，叠加公司集装箱长协基本落地，产能消化确定性强。

    2021 年美国轮胎替换市场增速较好，乘用车轮胎销量同比增长10.3%至2.247 亿条，轻卡胎同比增长17.2%至3860 万条，卡客车胎同比增长19.3%至2280 万条。面对海外较好的需求，公司柬埔寨和越南工厂有望凭借双反税率优势，以及较高比例的集装箱长协，实现顺利发货。综合来看，公司2022 年海外工厂有望实现至少400 万条半钢胎产量增量，以及30 万条全钢胎产量增量。

    “液体黄金”带来国产轮胎技术突破，打开公司新成长空间。2021 年顺利年产1 万吨“液体黄金”材料，预计2022 年有望实现3-4 万吨产量。“液体黄金”新材料为中国轮胎企业的技术突破，在降低滚阻、节油的同时，提升耐磨性、扩大行驶里程，以及缩短刹车距离。目前已与重汽、东风、三一等整车厂进行合作，同时也与国内经销商以及出租车公司进行合作，下游认可程度高。待“液体黄金”轮胎逐步实现量产后，我们预计在配套及替换市场都将迎来巨大空间，提升品牌力以及公司估值。

    盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润12.95、20.92、30.39 亿元，对应PE 约28、17、12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动影响盈利能力；海运费始终处于高位、集装箱持续紧张；海外需求不及预期