中国建筑(601668)公司点评：房建订单逆势增长 基建业务明显发力

房建订单逆势增长，基建业务明显发力。公司2022 年1 月新签建筑业合同额2824 亿元，同增19%。分业务板块看，房建新签合同额2327 亿元，同增13%，在地产新开工面积明显下滑，行业基本面较弱的情况下，房建订单逆势稳健增长，预计主要因：1）新签片区开发、综合园区等政府类项目明显增加。2）制造业投资项目增长较快，据公告1 月份公司中标小米、京东方、合肥蓝科电子等多个工厂类项目。基建新签合同额487 亿元，同比大幅增长68%，表现亮眼，预计主要因“稳增长”政策开始发力，基建景气度较高。分区域看，1 月境内/境外分别新签合同额2744/80 亿元，同增18%/84%，境外订单在连续12 个月负增长后首次转正，显示海外经营环境有所改善。公司1 月新开工面积同降59%，竣工面积同降14%，房建实物量数据仍较低迷，探底回升仍待更多政策和时间。

    1 月地产销售数据仍承压，行业政策面有望继续边际宽松。2022 年1 月公司地产业务合约销售额164 亿元，同比下降40%；合约销售面积85 万平米，同比下降39%。截至1 月末，公司在手土地储备为10207 万平米，是2021年销售面积的约5 倍，土地储备较为充裕。去年下半年以来全国地产投资及销售数据持续下行，当前政策端已不断释放宽松信号，多地相应出台了支持性政策，后续行业基本面有望回暖。

    行业供给侧改革加速，央企龙头价值有待重估。在“三条红线”监管下，2021年多家杠杆较高的民营房企经营出现风险，预计未来将逐步退出市场或放缓扩张，房地产行业供给侧改革将加速，市场份额有望进一步向央企国企龙头集中。中国建筑旗下中海地产长期坚持低杠杆的经营战略，财务指标稳健，同时公司作为央企龙头，融资渠道顺畅，成本较低，未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源，或收购经营出现风险的房企项目，加速行业整合。

    此外，近年来在反腐、营改增、金融监管等负面因素扰动下，建筑施工领域的行业集中度已持续提升，未来央企集采优势、项目大型化与综合化、装配式发展等因素有望加速行业集中趋势。公司“地产+施工”两大业务市占率均有望持续提升。截止至最新收盘日，公司PE（ttm）/PB（lf）分别为4.5/0.7倍（历史最低3.8/0.64 倍），估值仍处历史低位，后续随稳增长政策发力见效，公司估值有望迎来修复。

    投资建议：我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为495/541/587 亿元，同比增长10%/9%/9%，对应EPS 分别为1.18/1.29/1.40 元，当前股价对应PE 分别为4.7 /4.3/3.9 倍，PB（lf）0.72 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度不达预期风险、监管政策变化风险。