舍得酒业(600702)：21年完美收官 春节动销平稳落地 22年开门红可期

事件

    公司发布2021 年年度业绩快报。

    公司2021 年实现营业总收入49.69 亿元（+83.80%）；实现归母净利润12.46 亿元（+114.35%）；实现扣非归母净利润12.11 亿元（+120.89%）。

    其中，预计2021Q4 公司实现营业收入13.62 亿元（+44.89%），归母净利润2.76 亿元（+2.12%），扣非归母净利润2.51 亿元（-3.51%）。

    简评

    舍得+沱牌双轮驱动，21 年公司营收高增。

    公司2021 年营业总收入49.69 亿元，同比增长83.8%，表现略超预期；扣非归母净利润12.11 亿元，同比增长120.89%，基本符合预期。乘风次高端扩容+老酒战略，大单品品味舍得持续放量，藏品系列高增长。沱牌方面，重启沱牌定制酒业务以及“C2M 战略”的落地，T68、六粮、沱牌曲酒复刻版等产品在光瓶酒赛道的品牌和品质优势凸显，2021 年亦实现较高增长。此外，以天子乎、吞之乎等超高端单品在低基数下也实现高增长，品牌影响力不断提升，营收结构持续优化。

    加大营销投放，品牌势能提升。

    从公司归母净利润表现来看，21Q4 单季度净利率为20.26%，同比下滑8.74pct，主要系：①Q4 加大舍得控货力度，而沱牌的低基数高增长，影响毛利率与净利率；②21Q4 公司为推动舍得品牌全国化认知，加大全国范围线下广告投放力度，包括梯媒、交通类广告、城市户外广告等；③年底销售人员奖金计提以及员工年终奖对季度费用率有所影响。

    春节旺季动销平稳落地，渠道生态持续向好。

    22 年春节开门红舍得表现亮眼，除个别地区受疫情影响，整体动销情况出色，经销商回款积极性高，预计舍得已完成25%-30%左右的回款，Q1 有望完成40%。春节旺季期间，舍得宴席用酒量明显增加，产品档次不断升级，消费氛围较好，渠道库存消化较好，节后渠道库存水平回落至2 个月以内的健康水平。公司2021Q4 开启控货挺价，增厚渠道利润，优化渠道生态，营造了 良好的市场销售氛围，为22 年开门红奠定良好基础。22 年在促消费、稳增长的大背景下，预计随经济逐步复苏以及疫情的控制向好，公司全年高质量增长依然可期。

    四大战略路线清晰，复星入主助力老名酒腾飞。

    复星入主后，2021 年公司进行全国化渠道扩张及渠道深耕，推进渠道扁平化、精细化运作，优化渠道结构，对藏品舍得、智慧舍得、水晶舍得等大单品分产品单独招商，成立成都联盟体整合客户资源，精准投放和管理费用。舍得不断融入复星生态，突出舍得老酒品牌定位，发挥12 万吨坛储老酒的规模和品质优势，差异化路线引领老酒复兴。

    根据舍得年度工作会议，2022 年公司将围绕“四大战略”，即老酒战略、双品牌战略、年轻化战略、国际化战略。进一步明确了发展方向和发力重点，继续做大、做强白酒业务，定制近期、中期、长期目标锚定未来增长。

    市场开发聚焦川冀鲁豫，提升东北西北，突破华东华南。未来我们看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长。

    盈利预测：

    预计2022-2023 年公司实现收入67.49、86.22 亿元，实现归母净利润18.24、24.46 亿元，对应EPS 为5.43、7.27元/股，对应PE 为39.6X、29.6X，维持 “买入”评级。

    风险提示：

    市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。