五粮液(000858)跟踪点评：人事变动终落地 浓香航母再加速

　　五粮液人事调整落定，整体结果符合市场预期，有望加快公司战略推进，增强公司管理和销售团队的执行力，我们认为可以看作压制公司估值的一大因素阶段性解除。短期春节打款及动销良好，提振市场信心；更长期看，五粮液作为浓香高端酒龙头，将背靠品牌优势，稳站1000 元价格带并尝试拓展2000 元及以上价格带。目前公司在白酒板块内估值偏低（对应2022 年PE 估值27X），相比茅台、老窖分别39、35 倍估值存在修复空间。

   　　 管理层换届落地，估值压制有望解除。2022 年2 月18 日晚，公司公告曾从钦先生任职集团党委书记、董事长，股份党委书记、董事长；邹涛先生任职集团总经理，不再任职股份公司总经理；蒋文格先生任职股份公司总经理。我们认为人事落定有望加快公司战略推进，增强公司管理和销售团队的执行力。同时，新管理层带来的改变也会提升市场对公司后续战略推进、管理优化的预期，拉动估值修复。

   　　 品牌价值明确，期待弥久恒新。公司浓香龙头历史源远流长，品牌知名度高且具备深厚名酒基因，是公司长期价值最有力的基础。我们判断未来5 年，800元以上价格带量价将分别保持中高个位数的复合增长。2000 元价格带：经典五粮液虽尚处于产品试错优化阶段，望在2022 年迎来品牌布局、渠道建设等多个方面的优化。随着“1+N+2”的销售体系日趋成熟，我们期待团购经销商积极性提升及市场动销的提振，逐步形成较好的市场口碑。1000 元价格带：我们认为五粮液将保持在千元价格带的优势。虽然在市场扩容背景下难免会出现新晋者，但总体预计该价位段将呈现合理竞争、健康发展，五粮液仍能发挥其品牌及产品优势，1935 等千元价格带新品短期内对格局影响有限。

   　　 打款情况良好，动销反馈积极。公司在春节期间的打款进度符合公司规划目标（部分地区大商反馈打款比例预计达到40%，小商打款比例约为30%+），预计将实现开门红。目前公司普五批价在970 元左右、环比持平，市场动销反馈积极、库存良性，部分中小经销商库存较低，预计将逐步开始打款补货；经典五粮液批价在1700 元左右，总体保持稳定。公司有望在2022 年尝试降低批价的波动性，实现量价平稳增长，预计年内可尝试将普五批价提升至千元。

   　　 风险因素：高端酒景气不及预期；千元价格带竞争加剧；经典五粮液推广不及预期；食品安全问题。

   　　 投资建议：公司是浓香王者，五粮液强大品牌力下，普五始终保持千元价格带的领先地位，放长看经典五粮液具备放量潜力，系列酒改革值得期待。维持公司2021-23 年EPS 预测为6.11/7.32/8.46 元。目前，五粮液在白酒板块内估值偏低，综合考虑可比公司估值（茅台/老窖分别对应2022 年PE 为39/35 倍），五粮液具备估值修复空间、推荐配置，维持目标价260 元（对应2022 年PE 估值36 倍和“买入”评级。