中国建筑(601668)：稳增长发力 1月订单延续高增长

　　1 月建筑订单延续高增长，维持“买入”评级

   　　公司2 月18 日晚公告1 月经营简报，建筑业务新签合同2824 亿元，同比+19.4%，其中房建2327 亿元，同比+12.6%，基建487 亿元，同比+68.1%。

   　　公司1 月地产销售额164 亿元，同比-40.3%。我们认为公司1 月建筑订单延续高增长（12 月单月同比+42.7%），验证稳增长持续发力。我们维持公司21-23 年EPS 预测为1.19/1.31/1.41 元，采用分部估值法并选用可比公司22 年PE 均值，认可给予公司22 年273 亿元建筑净利/275 亿元地产净利5.6x/5.4xPE，上调目标价至7.19 元（前值6.66 元），维持“买入”评级。

   　　基建新签订单预期内高增，房建快速增长削弱地产链负面担忧公司1 月新签建筑合同2824 亿元，同比+19.4%，较21 年1-12 月提速7.2pct，其中新签房建2327 亿元，同比+12.6%，较1-12 月提速4.3pct，反映了公司房建业务综合承接及市占率提升能力较强，有利于改善市场认为其过度依赖房地产行业的担忧；新签基建487 亿元，同比+68.1%，较1-12月/12 月单月提速44.0/58.6pct，我们认为1 月通常是淡季，当前主要受稳增长政策驱动，达到历史1 月的较高水平。从实物量来看，开工低迷，1 月新开工面积1440 万㎡，同比-58.7%；竣工主要受高基数影响，实际为历史1 月较高水平，竣工面积1326 万㎡，同比-13.8%（21 年1 月同比+142%）。

   　　地产销售持续低迷，政策纠偏下有望迎来改善

   　　1 月房地产市场销售持续低迷，据亿翰数据，百强房企1 月销售额同比下降35%，主要受高基数和市场下行压力仍然较大双重影响所致，公司1 月新签合约销售额164 亿元，同比-40.3%，销售面积85 万㎡，同比-39.1%。截至1 月末，在手土储1.02 万亿㎡，约为21 年销售面积的4.8 倍。近期地产政策迎来结构性纠偏，据华泰地产团队统计（《稳增长下的纠偏进行时20220211》），截至2 月10 日，2022 年重点城市已出台放松类政策25 次，收紧类仅有2 次，2 月17 日以来，菏泽、重庆、赣州等非限购城市陆续下调首套房贷首付比例，我们预计随着地产端政策改善，优质龙头有望受益。

   　　稳增长持续加码，低估值龙头凸显投资价值

   　　我们认为公司长短期均具备投资价值：1）短期看，稳增长政策持续加码，公司建筑订单高增长体现政策效果，同时地产迎来政策边际改善，利好优质龙头国企，公司有望迎来双重估值修复；2）长期看，除却稳定的增长久期，绿色、工业化发展将提升传统工程价值，公司作为龙头建筑商拥有品牌/渠道优势，在BIM、人工智能、装配式、光储直柔等多领域拥有领先技术优势，随着高景气高壁垒业务占比不断提升，利润率、现金流有望获得双改善。

   　　风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期，坏账大幅增加。