瑞芯微(603893)：立足AIOT赛道 做高端SOC先行者

　　看好公司多元布局+高端发力，首次覆盖给予买入评级和目标价124.25 元瑞芯微是国内领先的SoC 芯片设计公司，公司业务以智能AP 和电源管理为主，其他芯片和技术服务为辅；下游主要涉及智能物联以及消费电子两大领域，目前已成为拥有从低端到高端，从通用到专用全数字产品布局的平台型公司。我们看好公司在AIoT、汽车电子等高景气赛道上的产品铺设，以及8nm 新旗舰产品RK3588 对公司业务版图的扩充能力，预计21/22/23 归母净利润6.03/9.43/13.11 亿元，根据可比公司Wind 一致预期22 年PE 中位数为36.87 倍，考虑到公司发力高端SoC 填补市场空白，给予公司22E 55 PE，对应目标价124.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　智能AP 平台化布局，硬件+软件+市场全面加持2020 年全球嵌入式微处理器市场规模172 亿美元，2021-2025 年复合增速为16.25%。公司目前全球市占率1.37%。公司保持20%以上的研发费用率，产品线从通用到专用，从低端到高端布局全面。拥有核心IP 自研能力，辅以全面的软件支持。全面的产品线布局和软硬件的互相配合，可为客户提供turnkey 式解决方案。公司是国内少数与Intel、谷歌、三星等国际IT 巨头均有深度合作的芯片设计企业之一，还拥有索尼、华为、海康、腾讯等众多海内外知名客户。本土化优势加强了公司对产品的理解，有助于价格坚挺和生命周期延展。

   　　8nm 高端旗舰继续补齐产品组合，一站式解决方案成为有效护城河公司持续向高端发力，推出最新通用旗舰芯片RK3588 完善高端产品线，形成了全行业、全档位的完善产品组合，可提供一站式解决方案，减少客户开发成本。在贸易摩擦海思缺位的背景下，国内高端安防芯片长期供应紧缺，而RK3588 是海思高端安防AI 芯片3559a 较具竞争力的替代方案，有望填补市场空白。该芯片采用三星8nm 工艺，产能更易得到保障。

   　　电源管理市场稳健增长，关注下游新客户导入

   　　2020 年我国快充市场规模为32 亿元。公司电源管理芯片起源于SoC 芯片配套。随着与OPPO 的长期深度合作，以及荣耀等新客户的导入，公司电源管理芯片出货有望保持稳定增长。

   　　目标价124.25 元，给予买入评级

   　　我们看好2022 年AloT 高景气下对产品销量的支撑和公司旗舰芯片推出对业绩的拉动，预计21/22/23 年归母净利润为6.03/9.43/13.11 亿元，对应2021-2023EPS 分别为1.45/2.26/3.14 元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价124.25 元，对应22 年55 倍PE。

   　　风险提示：中美关系缓和；新产品研发不及预期；芯片产能不及预期。