航宇科技(688239)：环锻件规模效应显着 业绩增长符合预期

　　事件

   　　近日，公司发布2021 年业绩预告，扣非净利润1.22 亿元，同比增长73.49%，预计营收收入同比增长40%左右。

   　　简评

   　　专精航空环锻件，军/民+国内/外多线发力

   　　公司是国内航空发动机环形锻件的主研制单位之一，承担多个重大科研项目，是工信部第一批专精特新“小巨人”企业。公司在国内航空市场，与中国航发下属主机厂和科研院所建立了长期稳定的合作关系，参与我国多个预研和在研型号航空发动机环形锻件的同步研制，包括新一代军用航空发动机、长江系列国产商用航空发动机。在国际航空市场，公司取得了GE 航空、普惠、赛峰、罗罗、霍尼韦尔、MTU、柯林斯航空等国际主要航空发动机客户的供应商资质，并签订了为目前国际主流窄体、宽体客机新一代发动机等供应环形锻件的长期供货协议。

   　　营收与毛利率稳步提升，航发领域占主导

   　　公司2021Q3 营收增速39.05%，体现国内航发产业高景气带来营收增长。随着科研型号航发定型量产速度加快，疫情对国际航空制造业影响逐渐消散，公司环锻件收入有望进一步提升。从公司锻件各领域份额看，航空领域占比均过半，2019-2020 年占比均达到75%以上，显示公司在细分领域的较大优势。同时，受益于环锻件业务快速起量带来的对单位固定成本的摊薄，公司毛利率水平快速升高，2021Q3 毛利率达32.62%，净利率达14.48%。

   　　智能产线建设，有望实现规模放量、降本增效

   　　公司IPO 募集项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目”预计今年完成，将扩充公司核心产品产能，建设航空锻造数字化智慧工厂，缩短设计研发周期；引入自动化的先进生产设备，提高生产效率和产品质量；基于协同制造平台下的产品过程控制，提升产品生产效率和产品质量。

   　　智能产线建设有望实现公司业务规模放量和降本增效。

   　　航发环锻件业务为主，航天-燃机-能源装备积极布局公司是主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为航空发动机环形锻件。此外，公司产品亦应用于航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气轮机、核电装备等高端装备领域。

   　　公司航空锻件以航空发动机锻件为主，也为APU、飞机短舱、飞机起落架等飞机部件提供航空锻件。公司航空发动机锻件应用于我国预研、在研、现役的多款国产航空发动机，包括长江系列国产商用航空发动机；也用于GE 航空、普惠（P&W）、赛峰（SAFRAN）、罗罗（RR）、MTU 等国际航空发动机制造商研制生产的多款新一代商用航空发动机。公司航天锻件主要运用于运载火箭发动机及导弹系统，包括用于连接航天装备各部段的各类筒形壳体。公司燃气轮机锻件产品主要应用于驱逐舰、护卫舰等舰载燃气轮机及工业燃气轮机，包括国产先进舰载燃机、国产重型燃气轮机、国际先进的工业燃气轮机。公司能源装备锻件主要为风电装备的各类轴承锻件、核电装备的各类阀体、筒体和法兰，以及用于生产锂离子电池的基本材料电解铜箔装备的钛环/阴极辊。除上述领域产品外，公司锻件产品少量应用于兵工装备、高铁装备、化工装备、工程机械等多个领域。

   　　航空难变形材料、大型复杂异形环件整体近净成形技术优势显著公司专注于高温合金、钛合金、铝合金等航空难变形金属材料的应用技术创新研发，成功实现了GH4169、GH4141、718plus 等主流航空材料的稳定轧制成形，是公司能够配套参与国内航空发动机关键型号同步研发的重要基石，也是公司全面参与境外市场竞争的基础。公司部分大型复杂异形环件的整体近净成形技术已达到国际同类先进水平：公司是为新一代窄体客机飞机发动机LEAP 生产高压涡轮机匣锻件的企业之一，也是取得授权制造LEAP 发动机风扇机匣锻件的企业之一。

   　　盈利预测与投资建议：航发配套型号放量，国际转包业务回暖叠加新建产能释放，给予买入评级公司是工信部第一批专精特新“小巨人”企业，广泛配套航发新研型号及批产型号分流水，放量可期，国际航空外贸业务恢复在即，规模弹性释放及智能制造新产线有望进一步提升盈利水平。预计公司2021 年至2023年的归母净利润分别为1.22 亿元、1.92 亿元、2.81 亿元，同比增长分别为73.49%、53.37%、46.35%，相应2021年至2023 年EPS 分别为0.87、1.37、2.01 元，对应当前股价PE 分别为67、43、29 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、原材料价格波动的风险；2、配套军机需求下降或定型延迟；3、国际转包需求恢复缓慢