深度*公司*晶丰明源(688368)：业绩高增 电源管理产品线进展迅速

　　公司发布2021 年报：报告期内，实现营业收入23.02 亿元，同比增长108.75%；实现归母净利润6.77 亿元，同比增长883.72%；归母扣非净利润5.79 亿元，同比增长1,993.67%；拟向全体股东每10 股派发现金红利40 元（含税），预计派发现金红利2.48 亿元（含税），占归母净利润36.63%。

   　　支撑评级的要点

   　　产品结构持续改善，营收、业绩高增。2021 年公司营收、净利润大幅增长，主要原因为：1）下游需求旺盛，公司产品整体销量较上年同期增长14.76%；2）产品单价提升带动产品综合毛利率由上年同期25.45%增加至47.93%；3）LED 照明产品结构优化，智能LED 电源驱动芯片收入占比由上年同期36.78%增至46.19%；4）确认参股公司公允价值变动收益及出售参股公司股权带来投资收益7194.04 万元。分产品看，2021 年通用LED照明驱动芯片营收10.58 亿元，同比增长68.10%；智能LED 照明驱动芯片营收10.64 亿元，同比增长162.17%；电机驱动芯片营收3813 万元，同比增长69.39%；AC/DC 电源芯片营收8578 万元，同比增长651.94%。

   　　AC/DC 电源芯片市场拓展迅速，DC/DC 芯片取得研发突破。内置AC/DC电源产品线，2021 年度成功开发15 颗新产品，大家电应用在美的、创维和重要板卡厂等项目上成功量产，小家电应用在九阳和天喜等项目上也成功量产；外置AC/DC 电源产品线，20W 手机快充原边控制芯片及副边同步整流芯片推向市场，65W 快充产品完成预研完成，即将进入内部测试阶段。DC/DC 电源管理，公司集中研发资源在CPU/GPU 供电的大电流DC/DC 电源芯片领域发力并取得重大技术突破，填补国内技术空白。

   　　保持高研发投入，引入优秀人才，增强竞争力。公司持续保持高力度研发，保证新产品研发进程推进，2021 年研发费用达到2.99 亿元，同比增长89.67%。公司不断引入优秀人才，截至2021 年底，公司研发人员达272 人，较上年同期增加76 人。

   　　估值

   　　考虑下游需求较好，公司产品价格上调，结构改善，盈利能力提升，调整公司22-23 年的EPS 至15.188/18.950/23.669 元，对应PE 分别为17/13/11倍，维持增持评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　下游需求波动；产能不及预期；新产品推广不及预期。