塔牌集团(002233)：Q4业绩高增约30% 有望受益于基建复苏

　　事件：公司披露2021 年业绩快报，全年实现营业收入77.13 亿元，同比增长9.46%；归母净利润18.36 亿元，同比增长3.04%。对此点评如下：

   　　2021 年公司水泥销量、价格上升抵消了部分水泥成本上涨影响，收入、净利润稳中有增。2021 年全年营业收入、归母净利润增速分别达9.46%、3.04%，对应四季度增速分别为4.26%和29.46%。1）公司水泥产量、销量同比分别增长2.31%和2.96%。2021 年，公司实现水泥产量1,997.37 万吨，同比上升了2.31%；实现水泥销量1,978.89 万吨，同比上升了2.96%。2）全年水泥销售价格同比上升了8.03%，煤炭价格上涨致综合毛利率下降2.44 个百分点至37.22%。2021 年，粤东区域市场水泥价格从年初开始继续低位运行，二季度冲高回落，三季度在能耗双控和限电情况下供给收紧，水泥价格自9 月初开始快速上升，10 月中旬开始见顶下行，全年水泥销售价格同比上升了8.03%；受煤炭价格上涨的影响，公司水泥销售成本同比上升了12.68%，成本上升幅度大于售价上升幅度使得公司综合毛利率同比下降了2.44 个百分点，水泥产品盈利水平同比小幅下滑。水泥销量上升抵消了部分水泥成本上涨带来的影响。

   　　3）每股净资产较年初增长12.19%，加权平均净资产收益率同比下降了0.93个百分点。2021 年末，公司总资产138.28 亿元，较年初增长9.66%；归母所有者权益117.20 亿元，较年初增长12.19%；归母每股净资产9.83 元，较年初增长12.19%；主要是归母净利润增长所致。受归母净利润同比增幅低于归母净资产增幅的影响，2021 年公司加权平均净资产收益率同比下降了0.93 个百分点。

   　　根据广东省发改委官网，稳增长背景下广东2022 年重点项目计划投资约9,000亿，公司作为粤东龙头有望受益。同时，受低碳要求，用能限制，2022 年1月底，广东省工信厅和生态环境厅联合发文，要求水泥行业做好错峰生产相关工作，预计2022 年广东错峰生产执行力度会更强，预计供给端会有一定的收缩。同时电价上涨将造成水泥生产成本不断抬升，预计2022 年水泥价格会保持较好的韧性。

   　　公司业绩稳中有增，基建复苏预期向好，维持给予增持评级。预计公司2021~2023 年归母净利润分别达到18.36、21.9、23.3 亿元，同比增长3%、19%、6%，对应估值7、6、6 倍。公司是粤东水泥龙头，2021 年收入、净利润稳中有增，2022 年稳增长背景下基建预期向好，公司有望受益……风险提示：水泥价格下跌或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。