格林美(002340)：携手容百科技 深度绑定下游头部客户

　　公司近况

   　　2 月27 日公司公告与容百科技签订“回收—镍资源—材料制造”战略合作协议，共同构建“镍钴资源—动力电池回收—三元前驱体制造—三元材料制造”的产业链战略合作体系。

   　　评论

   　　动力电池回收：公司拟将无锡动力电池再生、格林美（武汉）新能源汽车服务、荆门动力电池再生（电池粉料分选）、天津动力电池再生整合至武汉动力电池再生公司的主体之中，在容百科技投资完成后占有18%的股权，且其生产的不少于26%的材料产品将供应给容百科技。

   　　印尼镍资源冶炼：公司拟将PT. QMB NEW ENERGY MATERIALS（印尼青美邦）8%的股权出让给容百科技。

   　　前驱体业务：容百科技拟于2022~26 年向公司采购不少于30 万吨的前驱体产品，并向公司就前驱体测试和技术开发提供必要支持。而公司也将向容百开放镍钴盐的加工渠道，允许容百提供MHP、高冰镍、三元废料、金属镍、氢氧化钴等原料用于镍钴盐或前驱体生产。

   　　我们认为本次战略协议在前驱体、电池回收等诸多领域均是双赢的合作：

   　　从前驱体业务来看：容百科技是宁德时代的核心高镍供应商，随着公司高镍前驱体通过宁德体系的产品认证，且在与容百22~26 年30 万吨的采购协议支撑之下，我们看好公司前驱体快速放量带来的业绩弹性。

   　　从客户绑定来看：公司较早布局动力电池回收业务，是当前我国第三方动力电池回收的头部企业。且公司在印尼镍项目上建有技术工程中心，可以就镍矿品位的不同而选择做湿法还是火法冶炼，提高冶炼效率。而战略合作协议落地后，根据协议容百将持有公司动力电池资产18%的股权，印尼镍冶炼项目8%的股权，在产业链上下游交互日益深化的趋势下，公司也实现与头部客户的深度绑定。

   　　估值与建议

   　　我们维持2021/22/23 年9.47 亿元/16.08 亿元/22.29 亿元的盈利预测，对应2022/23 年分别28x/20x的市盈率。我们维持跑赢行业评级和13 元目标价，对应2022/23 年分别39x/28x市盈率，对比当前股价仍有38.3%的上涨空间。

   　　风险

   　　产能释放不及预期，市场销售价格波动。