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快报公告2021 年实现净利润29.4 亿元,符合前期预告公司公告业绩快报:2021 年实现净利润29.4 亿元,同比+51%;4Q21 实现净利润1.7 亿元,符合前期预告。此外公司公告拟200 亿元建设“年产525万吨林浆纸一体化”项目并以15 亿元收购广西六景成全100%股权。
关注要点
至暗时刻已过,1H22 盈利有望修复。1)文化纸:4Q21 下游需求整体疲弱,纸企提价累计落地幅度约300 元/吨,但能源成本处高位,我们预期公司4Q21 文化纸处微利状态,但1H22 随能源成本回落和小企业亏损减产、进口纸冲击减少,行业整体盈利有望恢复。2)箱瓦纸:受消费疲弱影响,4Q21箱瓦纸价提涨乏力,但公司产品以中高端牛卡为主,我们预期盈利环比有望维持韧性。我们认为1H是行业传统淡季,价格或仍偏弱,但能源成本下降利于公司维持利润水平。3)溶解浆:据卓创4Q21 太阳溶解浆价格稳定~7000元/吨相对高位,我们预期4Q21 公司溶解浆贡献利润环比大致平稳。
太阳纸业是浆上行周期的直接受益者。截至2 月末,纸浆价格已从去年11 月低位上涨30%+,从我们近期与行业交流看,针叶浆价更多受国内盘面影响,短期向上趋势或延续,而阔叶浆在供给扰动影响下,库存水平较低,在下半年新增产能释放前价格或持续走高。我们认为在浆上行周期下,公司有望多重受益:1)文化纸受益于提价落地,吨净利有望自4Q21 的接近0 元/吨迎来较明显的边际修复;2)溶解浆价格回升至1000 美元+,有望带动盈利边际改善、增厚业绩表现;3)随公司广西化学、化机自供浆落地,2022 年公司木浆配套率有望提升至50%以上,浆价上涨利于深化公司成本优势。
加速布局林浆纸一体化,公司中期成长性仍具亮点。公司公告与广西南宁政府签署《战略合作框架协议》:拟建设年产525 万吨林浆纸一体化及配套产业园项目,投资金额约200 亿元,拟选址南宁六景工业园区(公司公告拟以15 亿元全资收购“广西六景成全”),主要生产高档包装纸、代塑纸、特种纸、文化纸及纸浆等。当前公司广西基地上市公司体内拥有55 万吨双胶纸、12万吨生活用纸(均在4Q21 落地投产),同时100 万吨纸浆产能正稳步推进,“林浆纸一体化”布局初具雏形;我们预估若南宁项目顺利落地,公司中期纸+浆产能接近1,500 万吨,成长可期,此外公司加速纸浆布局亦有望深化龙头成本优势、增厚安全边际。
估值与建议
由于调整成品纸量价及成本假设,我们下调2021 年盈利2%至29.4 亿元、暂维持2022/2023 年净利润34/39 亿元不变,当前股价对应2022-23 年P/E为9.5x/8.4x,我们维持跑赢行业评级和目标价16 元,对应2022-23 年P/E为12.6x/11.1x,隐含33%的上行空间。
风险
短期浆价超预期上涨;下游需求不及预期;新增供给超预期投放。
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