中矿资源(002738)：锂盐新贵 买矿+扩产驶入成长快车道

　　地勘龙头转战稀有 轻金属，盈利能力快速提升中矿资源以地勘起家，通过三次重要收购，公司逐渐转型锂盐+铯铷。

   　　中色矿业为第一大股东，王平卫、刘新国等七人为实控人。公司是地勘行业龙头，利用先发优势介入矿权投资，寻找优质资源。公司拥有矿权78 个，采矿权35 个，探矿权43，拥有4 座矿山，资源储量丰富。两次并购实现业务转型升级，并表后公司业绩显著提升。2021Q3，公司实现营收和归母净利润13.95 亿元、3.02 亿元，同比+69.43%、200.72%。

   　　稀有金属支撑公司利润，毛利遥遥领先于其他业务，2020 年毛利达3.98亿元，占总毛利的74%。

   　　锂盐板块：锂资源多点开花强势加码锂电赛道，氟化锂龙头地位稳固Bikita+Tanco 双重资源保障，产能快速释放。公司锂盐布局分三步走：

   　　第一步：锂盐2.5 万吨新增产能项目达产，尽享锂价上涨红利。第二步：

   　　保障锂矿资源供给，提高原料自给率。2022 年收购Bikita，强化锂资源布局。受疫情和矿山出售影响，Bikita 近两年业绩波动大，中矿收购后有望盘活资源。第三步：产能扩张规划。我们预计Tanco 今年将有21 万吨选矿能力，约折合4000 吨LCE；23 年将有30 万吨选矿能力，可折合6000 吨LCE。Bikita 将有70 万吨选矿能力，对应锂精矿7 万吨，折合4000-6000 吨LCE；23 年拥有175 万吨选矿能力，折合碳酸锂约2.6-2.8 万吨LCE。为充分发挥锂矿资源储量和锂盐技术加工的优势。

   　　投资10 亿元新建年产3.5 万吨锂盐项目，锂盐产能将达6 万吨。

   　　优质客户+产能扩张，氟化锂龙头地位稳固。中矿资源氟化锂扩产至6000 吨/年，市占率第一。公司通过供货日本森田化工稳定地供入了特斯拉供应链，客户资源优质。氟化锂毛利率较高，支撑锂板块利润。2021年前三季度，锂盐的利润贡献是27%，主要是来源于氟化锂。

   　　铯铷板块：垄断优质资源打造行业霸主地位，现金奶牛为公司发展保驾护航

   　　铯铷应用广泛但资源分布较为集中，公司拥有的Tanco 矿山是全球唯一可供开采的主力矿山。因此公司掌握了全球80%以上已探明的铯矿产资源储量，产销量复合增长率达24.3%。同时公司还是全球甲酸铯唯一供应商，与印度签订大合同放量在即。铯铷毛利率高盈利能力强，2020年铯铷产品毛利率达68.69%。下游市场兴盛、国内市场逐步打开加上甲酸铯的订单量增加，预计未来铯盐业务环比年增长30%。

   　　投资建议

   　　我们预计2021-2023 年，公司分别实现营收22.5 亿元、108.5 亿元、106.4 亿元，分别实现归母净利润5.40 亿元、32.1 亿元、45.4 亿元，同比分别增长210%、494%、41%。

   　　铯铷作为现金流和盈利的重要支撑为公司提供发展的安全边际，眼光独到、脚踏实地的锂矿并购+锂盐产能扩张充分享受当前行业高景气红利，专业深耕的地勘团队为公司找矿买矿赋能，我们认为公司业绩将迎来又一轮快速提升。2021-2023 年，公司对应当前市值的PE 分别为56X、9X、7X，在近期股价表现较好的同时，依旧保持着较低的估值水平，正值布局良机。

   　　风险提示

   　　锂矿生产进度不及预期风险，锂盐产能释放不及预期风险，锂盐及铯盐价格大幅下跌风险，Bikita 项目收购进展不及预期风险。