松井股份(688157)：归母净利同比增12% 业务拓展良好

　　21 年归母净利同比增长11.72%，维持“增持”评级松井股份于2 月27 日发布21 年年报，公司21 年实现营收5.08 亿元，同比+16.85%，实现归母净利0.97 亿元（扣非后0.80 亿元），同比+11.72%（扣非后+5.77%），业绩略低于我们预期的1.18 亿元。其中21Q4 营收/归母净利分别1.40/0.26 亿元，环比+3.8%/+0.9%。公司拟每10 股派息3.7元（含税）。考虑到公司客户拓展顺利且新产品有望放量，我们上调22-23年EPS 预测至2.09/2.68 元（前值2.03/2.65 元），并引入24 年EPS 为3.04元的预测，结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期平均44 倍PE），考虑到汽车涂料、环保涂料业务为公司带来的优质发展空间，给予公司22年54 倍PE，对应目标价112.86 元（前值93.24 元，基于21 年63xPE），维持“增持”评级。

   　　需求良好及客户拓展带动涂料细分品类盈利增长，特种油墨业务进展良好据公司公告，21 年全球消费电子/可穿戴设备/智能家电/新能源汽车等下游整体景气，公司对北美消费电子大客户、小米、荣耀等客户的拓展顺利，对冲华为缺芯带来的影响，公司全年手机/笔记本电脑涂料收入2.86/0.99 亿元；受益于终端客户消费升级及客户合作加强，可穿戴设备/智能家电涂料/汽车涂料实现营收0.71/0.24/0.22 亿元；环保油墨涂料实现小批量量产和供货，带动特种油墨收入同比+273%至0.19 亿元。受原材料溶剂、助剂等涨价影响，综合毛利率同比下滑1.7pct 至48.8%；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.88/-0.08/-0.51/-0.83pct 至10.84%/8.22%/11.56%/-1.05%。

   　　主营产品需求景气有望延续，在建项目有序推进据IDC，随着5G 渗透率提升，预计22 年全球智能手机出货量14.3 亿部，同比+3.8%，受益于消费升级等驱动，预计全球AR/VR 设备出货亦将保持增长，公司主要涂料品类需求有望维持景气；汽车涂料亦有望受益于新能源车行业发展及产品国产化替代机遇。据公司公告，21 年末 IPO 募投项目高性能水性涂料/特种油墨及环保胶粘剂/特种树脂/汽车部件用新型功能涂料项目进度分别11.54%/8.77%/92.01%/1.25% （ 预算投资额1.60/0.65/0.50/0.24 亿元），伴随新项目陆续实施，业绩有望延续增长，且随着环保水性涂料、环保低VOC 油墨等领域拓展，技术壁垒有望提升。

   　　风险提示：下游需求低于预期风险，核心技术失密风险。