聚辰股份(688123)：EEPROM高歌猛进 新产品开疆拓土

　　核心观点：

   　　公司概况：全球领先的EEPROM 供应商。公司在EEPROM 技术上积累十余年，是国内第一、全球第三的EEPROM 供应商。公司与上游供应商和下游客户保持良好的合作关系，为业务扩展奠定基础。2021 年下游需求逐步回暖，公司营收重回增长，毛利率逐步回升。2022 年股权激励计划落地，相较于2021 年股权激励计划，公司上调营收及毛利润目标值，彰显公司中长期发展信心。2022 年，公司迎来产品迭代、应用延伸和新品扩展的新阶段。

   　　EEPROM：下游应用从消费电子延伸至服务器、PC 和汽车。公司在手机摄像头EEPROM 领域优势明显，目前产品应用延展至服务器、PC和汽车等高价值量市场。在服务器和PC 市场，公司与内存接口芯片龙头澜起科技合作推出SPD5 EEPROM、SPD5+TS EEPROM 产品，形成了先发优势。随着DDR5 渗透率提升，公司EEPROM 业绩增长弹性大。在汽车市场，公司车规EEPROM 不断升级（A2→A1→A0），客户持续拓展，亦将为EEPROM 业务提供增长动力。

   　　新产品：音圈马达驱动持续升级，NOR Flash 研发进展顺利。公司音圈马达驱动产品线持续升级，从开环升级到闭环和OIS 等更为高端的新产品。同时，公司自主研发了集成音圈马达驱动芯片与EEPROM 二合一产品，市场竞争力更强。NOR Flash 与EEPROM 存在技术相通性，公司研发进展顺利，目前部分低容量NOR Flash 产品已向目标客户进行小批量送样。

   　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.89、1.78、2.93 元，我们看好公司未来深度受益于DDR5 渗透提升与产品线不断扩张，与可比公司相比，业绩成长性更高，给予公司2022 年65 倍PE，合理价值为115.68 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示。DDR5 渗透率不及预期，新产品研发进度不及预期。