华鲁恒升(600426)：新能源多项目推进 产品升级显成效

　　核心观点：

   　　华鲁恒升发布2021 年度业绩快报公告。2021 年度公司实现营业收入266.47 亿元，同比增长103.18%；实现归属于上市公司股东的净利润72.54 亿元，同比增长303.45%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为72.20 亿元，同比增长309.30%；基本每股收益3.432 元，同比增长303.76%。

   　　原油价格持续上行，“煤头”化工品成本优势显现。截止2 月25 日，布伦特油以及WTI 结算价均已突破90 美元/桶，为2015 年以来的新高水平。2020 年下半年以来，在OPEC+等主要产油国合力减产的推动下，全球原油进入主动去库存，当前时间美国商业原油库存等多个库存指标已降至五年均值以下。OPEC+部分国家实际闲置产能或耗尽，短期进一步提升产量的难度较大。“油头”DMC、乙二醇等化工品成本大幅抬高，华鲁恒升上述“煤头”产品成本优势有望进一步扩大。

   　　产品结构优化，新能源、新材料战略卓有成效。（1）新能源：公司已成功研发电子级的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品，30 万吨碳酸二甲酯（DMC）、草酸等项目顺利也投产；（2）新材料：PA6、PA66 等多项目稳步推进。公司从原材料提供商向产品解决方案供应商的角色切换。

   　　第二基地稳步推进，获得宝贵的发展机遇。“双碳”政策下，化工周期品行业进入门槛整体抬升，周期品价格波动幅度有望收敛，当前DMF、醋酸、己二酸等价格高位企稳，公司未来利润中枢有望逐步抬升。

   　　盈利预测及投资建议。预计2021-2023 年华鲁恒升EPS 分别为3.43、3.65 和4.08 元/股的预测，维持2021 年业绩15 倍PE 估值的观点不变，对应合理价值51.52 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动等。