杭州银行(600926)：股权结构更趋稳定 业绩高增长可期

　　核心观点：

   　　2022 年3 月1 日，公司发布《关于股东签署《股份转让协议》暨权益变动的提示性公告》和《关于股东承诺锁定股份的公告》。我们点评如下：

   　　澳洲联邦银行转让股权或是为了专注主业。第一大股东澳洲联邦银行将以协议方式向杭州城投及杭州交投转让其持有的杭州银行股份，合计占已发行普通股总股本的10%，转让价格为人民币13.94 元/股。近年来，在监管成本上升挤压盈利空间、以及可能面临更高的资本监管要求的大背景下，澳洲联邦银行积极回归主业、推进机构瘦身，通过剥离非核心业务，增厚收益同时改善资本监管指标。在杭州银行业绩持续高增的情况下，我们预计澳洲联邦银行本次转让股权大概率是“瘦身”战略的延续操作，主要原因仍是为了更好的聚焦主业。

   　　国资持股提高+锁定期安排，预计后续大股东减持风险降低。两家受让方杭州城投、杭州交投均为国有控股企业，本次股权转让交易之后，杭州银行股权结构中的国资持股比例将进一步上升，股权结构将更加稳定，且杭州市财政局仍为公司实际控制人。此外，两家受让方本次交易取得的杭州银行股份，自完成过户登记之日起五年内不得转让；澳洲联邦银行承诺本次交易完成后，三年内不会处置其持有的任何杭州银行的股份。股份锁定安排将有效降低本次股权交易后大股东减持的风险。

   　　同时考虑到，大股东中国人寿已经完成减持、太平洋人寿在陆续减持中，减持原因预计也是出于自身经营业绩方面的考量。综合以上多项因素来看，我们认为后续公司因大股东减持带来的股价波动风险将下降。

   　　新五年渐入佳境，营收盈利有望保持高增。2021 年是杭州银行新一轮五年战略规划的开局之年，公司前三季度营收盈利增长强劲、资产质量保持优秀水平、高拨备继续增厚，整体实现了良好开局。后续来看，区域需求强劲、新五年规划推动风险收益再平衡叠加公司扎实的风控能力和高拨备，多项业务共同发力，有望驱动营收盈利继续保持高增长。

   　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-23 年公司归母净利润增速分别为27.0%/27.7%/24.2%，EPS 分别为1.44/1.86/2.34 元/股，BVPS 分别为11.94/13.44/15.28 元/股，当前股价对应2021-23 年 PE 分别为9.9/7.7/6.1 倍，PB 分别为1.20/1.07/0.94 倍，考虑到区域经济优势和优异的风控管理，我们给予公司2022 年PB 估值1.5 倍，对应合理价值为20.16 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示：经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化。债市利率波动超预期，投资收益与公允价值损益拖累营收。区域存款竞争加剧，存款成本上升超预期。