传音控股(688036)全年利润快速增长 “GLOCALIZATION”打造差异化优势

　　事件：2022 年2 月24 日公司发布2021 年业绩快报。公司预计2021 年实现营业收入492.54 亿元，同比增长30.33%，实现归母净利润39.24 亿元，同比增长46.08%，实现扣非后归母净利润31.80 亿元，同比增长33.31%。对应Q4，公司单季度实现营业收入134.80 亿元，同比增长5.14%，环比增长4.34%，单季度实现归母净利润10.42 亿元，同比增长42.31%，环比减少9.34%。

   　　手机业务稳步推进，Infinix 迈入5G 时代。2021 年，公司持续科技创新、加大研发投入，提升手机用户的终端体验及产品竞争力。同时，公司继续加大非洲以外市场的开拓及品牌宣传推广力度，在非洲市场继续保持增长的基础上，非洲以外市场销售收入同比上升较高。根据公司官方公众号，2022 年2月8 日，公司旗下的品牌Infinix 推出首款5G 手机Infinix ZERO 5G，这标志着Infinix 正式迈入5G 时代。作为非洲和新兴市场最具代表性的品牌，与其他厂商“同一产品打天下”的方法不同，Infinix 始终以“Glocalization”思维做产品，将全球趋势与区域创新紧密结合，量身定制符合消费者需求的区域差异化产品。我们认为，在“Glocalization”的产品理念下，公司有望将产品推向非洲以外市场，打造公司手机业务成长新动能。

   　　扩品类及移动互联业务打造新成长曲线。公司非手机业务包括家电配件和移动互联业务等。非洲地区目前还处在家电渗透率较低的发展阶段，未来市场空间较大。传音深耕非洲多年，本地员工团队、用户洞察能力、售后服务体系和销售渠道均可为家电业务发展提供助力。此外公司与网易等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。根据公司官方公众号，截至2021 年底，Vskit 月活跃用户数已达3000 万，创作者遍布非洲40 多个国家和地区，内容生产量同比增长500%。

   　　盈利预测和投资建议。公司以非洲市场为基础，目前已进入印孟巴等其他新兴国家市场，同时布局数码配件、家用电器及移动互联网服务，形成“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的生态模式，打造商业闭环。我们判断公司有望分享第三世界利基市场快速成长的红利，伴随手机渗透率的持续提升，叠加功能机向智能机转换带来的ASP 提升，我们预计21-23 年EPS 分别为4.90/5.93/7.33 元，考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的高增速，给予22 年PE 估值区间30-35x，对应合理价值区间177.95-207.60 元，对应22 年PS 2.3-2.7 倍，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示：汇率波动导致大额非经常性损失的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险；移动互联网业务不及预期带来估值下行风险。