天融信(002212)：安全业务高增长 新业务比重不断提升

　　投资要点

   　　事件：2 月17 日，公司发布2021 年业绩快报，全年实现营业收入35.41亿元，同比减少37.92%；归母净利润4.13 亿元，同比增长3.27%。

   　　网安业务呈高增长，在手订单充裕。2021 年营业收入减少，主要系公司实施完重大资产出售后，不再从事电线电缆业务。2021 年，公司网络安全业务实现收入35.41 亿元，同比增长25.03%；剔除同天科技影响，实现收入35.02 亿元，同比增长44.23%。2021 年，公司新签订单金额同比增长48.09%，在手订单充裕。

   　　新安全业务发展快，驱动长期成长。2021 年公司新安全新场景业务发展态势良好，收入占比约25%，同比增长55.12%。研发总费用率为22.70%，其中，新方向新场景的研发费用率约为45%。当前公司已基本完成包括数据安全、云计算、云安全与态势感知等新方向和工业互联网、车联网、物联网等新兴场景业务布局，为未来中长期增长打下坚实基础。

   　　持续拓宽营销渠道，市场边界扩张。2021 年公司网络安全业务销售费用同比增长30.67%，主要用于行业深耕、地市下沉和渠道拓展。销售人员数量增幅为15.89%，渠道销售人员数量占比为10.91%，为进一步实现市场覆盖打下较好基础。2021 年渠道销售收入约5.6 亿元，同比增长21.73%。

   　　盈利预测与投资建议：下调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为4.13/6.87/9.40 亿元，对应2022 年2 月28 日收盘价PE 分别为42.2/25.4/18.5x，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：产品研发进度不及预期，市场竞争格局加剧，渠道开拓不及预期。