南山铝业(600219)：新能源汽车铝板进入产能快速扩张期

核心观点:

    事件:公司发布21 年业绩快报,21 年实现营收287.25 亿元,同比+28.82%,实现归母净利润34.06 亿元,同比+66.18%,实现扣非归母净利润33.33 亿元,同比+71.19%。

    量价齐升,公司业绩同比大幅增长。2021 年公司汽车板产销两旺,较上一年同期大幅上升,销量突破11 万吨;新建2.1 万吨高性能动力电池箔生产线于2021 年10 月份试产,进一步增加公司高端动力电池箔产品销量;公司印尼一期100 万吨氧化铝项目于2021 年5 月份试产,并于2021 年9 月份顺利达产。公司汽车板、氧化铝等产品持续放量,公司产销量同比有所提升,叠加铝价和部分加工产品加工费有所上涨,公司21 年业绩实现同比大幅增长。

    轻量化带动汽车铝板需求快速增长,电解铝价格上涨推升行业单吨盈利。据公司在“上证e 互动”披露,公司汽车板在产产能20 万吨,2021 年下半年又启动了新建20 万吨汽车板生产线项目,预计2023 年底前建成投产。后续还将及时跟进客户需求及市场情况推进原有包装生产线转产,远期规划汽车板总产能达到70-80 万吨,进一步巩固公司国内汽车轻量化铝板龙头企业地位。

    盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023 年营收分别为287.25 亿元、365.10 亿元以及410.85 亿元,预计实现归母净利润34.06 亿元、44.81 亿元以及50.68 亿元,对应EPS 分别为0.29 元/股、0.37 元/股以及0.42 元/股。基于可比公司估值及公司历史估值,我们认为公司合理价值为7.50 元/股,对应22 年20 倍PE 估值,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:汽车板新扩建项目及氧化铝二期项目投产不及预期;电解铝及氧化铝价格大幅下跌;铝加工产品加工费大幅下降。