森马服饰(002563)：渠道优化运营改善 业绩表现符合预期

　　本报告导读：

   　　低基数叠加运营优化，21年盈利显著改善；22年童装将全新定位，同时将推出高端产品线，有望打造新的增长点，成人装有望继续恢复，全年业绩持续改善可期。

   　　投资要点：

   　　投资建议：根 据公司业绩快报，下调21 年EPS 预测至0.55 元，同时考虑到疫情对于终端销售有一定影响，略微下调22-23 年EPS 预测至0.62/0.72 元（调整前分别为0.67/0.77 元），给予公司21 年15 倍PE，下调目标价至9.3 元，维持“增持”评级。

   　　事件：公司发布2021 年业绩快报，2021 年营收154.19 亿元，同比增长1.41%，归母净利润14.86 亿元，同比增长84.39%；其中Q4 单季度营收53.98 亿元，同比下降6.2%，归母净利润5.43 亿元，同比下降8.0%。业绩符合预期。

   　　低基数叠加运营优化，21 年业绩显著改善。公司于20 年9 月完成转让法国KIDILIZ 集团，剔除法国KIDILIZ 集团20 年同期并表亏损，按可比口径计算，21 年归母净利同比增长约为14.06%。公司在21 年全方位提升自身竞争力，在渠道方面，关闭亏损门店，增开大型门店，提升门店经营质量；在产品方面，推出国潮系列，重视产品的功能性与科技感；在营销方面，通过举办森马“穿越舒适之境”及巴拉巴拉长城大秀，提升品牌形象。21 年公司产品价格带有所提升，同时公司严控折扣，因此毛利率同比显著改善（21 年前三季度毛利率为42.83%，在可比口径下同比提升3.38pct）。

   　　22 年开年经营稳定，业绩持续改善可期。22 年因春节提前，1 月公司全渠道同比增长35%，2 月销售有所下滑，预计1-2 月累计同比微增，经营较为稳定。22 年巴拉巴拉将全新定位，并且将推出聚焦都市户外的中高端鞋服，有望打造新的增长点；此外森马品牌有望继续恢复，全年业绩持续改善可期。

   　　风险因素：疫情反复导致终端消费不及预期