固德威(688390)：组串式龙头高成长 拓展储能与户用赛道

　　本报告导读：

   　　公司是组串式逆变器行业领先企业，产品、品牌、渠道三位一体构建壁垒，市占率有望持续提升。公司积极布局储能与户用双赛道，业绩有望实现快速增长。

   　　投资要点：

   　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计2021-2023 年EPS 分别为3.20、8.60、12.20 元，参考可比公司估值，给予2022 年60 倍PE，目标价516 元。

   　　光伏逆变器国产市占率持续提升，拓展储能逆变器发展第二增长力。光伏逆变器是光伏发电系统的核心部件之一，受益于新能源装机需求快速增长，逆变器需求旺盛。近年来，全球逆变器市场集中度快速提升，国产市占率持续提升。海外市场价格容忍度高，盈利能力强势。伴随IGBT 等原材料短缺影响减弱，国产替代有望继续加速。储能逆变器与光伏逆变器技术相通，渠道共享，价值量显著提升。储能市场快速发展，储能逆变器有望成为逆变器厂商第二增长动力。

   　　公司专注组串逆变器，积极布局储能与户用双赛道。公司主要产品逆变器产品线品类齐全，专注技术研发，品质领先，并已与各类分销客户建立合作，构建全球营销及售后渠道，打造产品、品牌、渠道三位一体壁垒。光伏方面，公司全部产品均为组串式逆变器，具有转化效率高、性能安全可靠等特点，专注中小功率段，享受产品高溢价，并积极开发大功率产品，拓宽应用领域。储能方面，公司布局逆变器与整体解决方案，出货量快速增长，收入占比和毛利率均处于行业领先地位。此外，公司积极把握户用高增长赛道，新设立昱德新能源从事户用光伏业务，渠道资源丰富，业务有望实现快速成长。

   　　催化剂。关键原材料加速释放、下游装机需求大规模启动。

   　　风险提示。海外疫情影响装机的风险、海外贸易保护。