深度*公司*森马服饰(002563)：盈利改善明显 主业稳健增长

公司发布2021 年业绩快报，2021 年公司实现收入154.19 亿元，同比增长1.41%，实现归母净利润14.86 亿元，同比增长 84.39%。我们看好公司童装份额提升、休闲业务企稳带来的长期稳定增长，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    Q4 单季零售波动，不改公司基本面持续改善趋势。2021 年在疫情后周期线下零售逐渐企稳的背景下，公司持续推进产品升级和渠道变革，全年实现收入154.19 亿元，同比增长1.41%，归母净利润14.86 亿元，同比增长 84.39%。剔除KIDILIZ 上年同期并表的亏损带来的影响，2021 年净利润为13.02 亿元，可比口径同比增长14.06%。Q4 公司单季度实现收入53.99亿元，同比减少6.37%，归母净利润5.43 亿元，同比下降7.97%，公司Q4 收入端波动主要受疫情局部地区反复，以及天气偏暖影响。未来随着公司童装业务优势巩固、休闲业务调整显效，长期有望呈现改善趋势。

    2021 年童装业务稳步发展，未来市占率仍有提升空间。目前公司旗下巴拉巴拉品牌童装市占率稳居第一，龙头地位稳固。未来公司深化内部孵化、代理等方式将多个品牌纳入童装品牌群，将品牌进行多维度覆盖，扩大品牌矩阵。同时巴拉巴拉品牌预计进一步扩展海外市场，持续新增扩张版图，进一步巩固童装龙头优势。

    休闲装业务深化调整，期待未来筑底回升。同时，公司对于休闲服饰业务，强化品牌传播力度，加快休闲业务数字化转型，推进门店在线业务，推出实体店铺+线上云店的运营模式；扩大直播消费平台，优化渠道结构，捕捉新兴渠道机会；持续加强商品研发数字化投入，捕捉市场潮流，未来仍具备增长潜力。

    估值

    考虑到公司在疫情后业务调整升级仍在推进，下调2021 至2023 年每股收益分别为0.55 元、0.63 元、0.70 元（原预测为0.565、0.676 元、0.789元）；市盈率分别为12 倍、11 倍、10 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。