圆通速递(600233)：盈利再超预期 看好行业景气度上行与公司管理改善共振

　　核心观点：

   　　圆通速递披露2022 年1-2 月主要经营数据。（1）22 年1-2 月，公司实现快递业务完成量22.97 亿票，同比增长27.81%；实现营业收入约76.24 亿元，同比增长39.28%；（2）同期，实现归属于上市公司股东的净利润约5.45 亿元，同比增长186.36%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约5.16 亿元，同比增长207.45%。

   　　政策监管趋严，盈利持续改善。4Q21，公司核心盈利（扣非净利-货代-航空）约为10.3 亿元，对应快递业务单票盈利约为0.21 元/票，考虑增值税税返优惠，预计快递业务单票盈利约为0.15-0.16 元/票。 测算22 年1-2 月公司单票净利润约为0.22 元/票，剔除航空、货代业务后，单票快递净利约为0.2 元/票。淡季价格维持稳定、成本控制较好，盈利水平持续改善。

   　　看好行业景气度持续上行。考虑到：（1）22 年1 月，国家邮管局发布《快递市场管理办法（修订草案）》（征求意见稿），提及“快递企业不得无正当理由以低于成本价格提供快递服务”。这一政策硬约束有望在2022 年在全国范围内推广。行业监管持续推进，叠加龙头挺价，有望带动终端价格抬升；（2）网络稳定性、两张网络整合以及成本优化或逐渐成为极兔下一阶段发展的主要矛盾，我们预计极兔对竞争层面的扰动或将降低；（3）长期而言，共同富裕以及加强互联网平台反垄断监管的政策背景，也有利于电商和快递企业之间的盈利再分配。

   　　盈利预测与投资建议。随着行业价格战趋缓以及公司管理改善，业绩有望延续修复趋势。我们预计公司22-23 年的EPS 分别为1.03 元/1.26 元/股，参考行业平均估值水平，给予22 年23 倍估值，对应合理价值为23.7 元/股，上调至“买入”评级。

   　　风险提示。疫情大幅波动；行业过度竞争；成本膨胀。