三花智控(002050)2021年业绩快报点评：1-2月经营数据亮眼 利润率小幅承压

　　投资要点

   　　2021 年营收同比+32%、归母净利润+15%，业绩基本符合我们的预期。

   　　公司发布2021 年业绩快报，实现营收159.71 亿元，同增31.9%；实现归母净利润16.82 亿元，同增15.0%。其中2021Q4 实现营收42.51 亿元，同增+20.9%；实现归母净利润3.89 亿元，同增+50.6%。利润增速低于营收，主要原因为铜&铝等大宗原材料价格上涨、海运运费上涨、兑美金汇率降低所致。受益于传统制冷板块能效升级带来的结构性增长及Tesla 等新能源车大客户2022 年1-2 月亮眼的销售表现，2022 年1-2 月公司实现营收30.6 亿元左右，同增40%左右；归母净利润2.9 亿元左右，同增30%左右，我们预计汽零出货持续环比增长，传统制冷保持较好增长，2022Q1 经营业绩有望延续1-2 月高增态势。

   　　传统制冷下游景气相对较好，整体稳增、部分产品受益能效升级增速更快。国内空调等白电需求恢复，2021 年全年销售15205 台，同比10.1%（其中，内销空调销售8527 万台，同比+6.5%），同比增速转正。1）传统产品四通阀、电磁阀等销售额市占率仍处于行业前列，能效标准提升背景下、电子膨胀阀产品结构性表现亮眼；2）微通道海外业务需求旺盛，但由于海运费用上涨，导致净利润下滑较多。3）亚威科目前已实现扭亏为盈且有望持续，但渗透率仍有提升空间。我们预计2021 年传统制冷板块营收同比+16%，2022-2023 年保持CAGR=10%稳步增长。

   　　受益于大客户销量高增+ASP 提升，汽零业务维持翻倍增长。新能源汽车高歌猛进，2021 年国内新能源乘用车销量329 万辆，同比+180.7%明显提速；核心客户方面，Tesla 2021 年交付93.6 万辆，同比87.4%，其中Model3/Y 销量分别50 万辆/41 万辆，同比+36.9%/+414.2%，其他新能源汽车品牌蔚来、沃尔沃等持续放量。主流车型热泵集成化组件逐步成为“标配”，带动ASP 提升。随老客户定点车型销量提升+后续定点项目逐步放量，我们预计2022 年汽零业务有望接近50%增长，但由于原材料或仍将处于高位，我们预计汽零毛利率有所下降。

   　　盈利预测与投资评级：受大宗涨价及海运等影响，我们下调公司2021-23 年归母净利润分别为16.8 亿元（-1.7 亿元）、23.9 亿元（-0.2 亿元）、30.2 亿元（-0.4 亿元），同比分别+15%、+42%、+26%，对应现价PE 分别37x 倍、26x 倍、20x 倍，目标价20.1 元，对应22 年30 倍PE，维持“买入”评级。

   　　风险提示：家电销售不及预期，新能源汽车销量不及预期，竞争加剧