周大生(002867)：归母净利+36% 开局良好 全年将完善省代模式 持续渠道拓展

　　业绩简评

   　　公司2022 年1-2 月营收同比+203.11%，归母净利润同比+36.01%。2022年3 月14 日公司发布2022 年1-2 月经营数据，公司2022 年1-2 月实现营业收入23.19 亿元，同比+203.11%；实现归母净利润2.18 亿元，同比+36.01%，经营业务开局表现良好。

   　　春节期间，黄金珠宝市场销售回暖，黄金产品迎来消费小高峰。2022年春节期间，黄金珠宝行业迎来一波消费小高峰，在所有品类中，金饰类产品更加受到消费者欢迎。中国黄金协会数据显示，春节假日期间，全国黄金消费同比增长13%，其中古法金饰品、硬足金饰品和虎年投资金条是消费者关注的重点领域。黄金珠宝的销售旺盛主因1）2022 年过年早，前期部分区域受疫情影响使得消费需求积攒到春节期间；2）虎年本身属于生肖大年，生肖金饰品尤为受欢迎；3）2022 年就地过年比例降低也一定程度上促进了消费的恢复。

   　　公司2021 年营收同比+80%，归母净利润同比+21%。根据业绩快报，公司2021 年营收91.6 亿元，同比+80%；实现归母净利润12.3 亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润11.9 亿元，同比增长26%。公司业绩受多方因素驱动：1）省代叠加收入确认方式改变带动2021 年下半年黄金销量同比增加40%；2）Q4 疫情反复，加盟商及订货会推进受阻。

   　　省代模式加速拓店、提升黄金配货效率，2022 年省代模式将发挥成效。

   　　公司通过省代的客户及渠道资源将协助公司加速拓店。截至2021 年末，公司门店数量达到4502 家。此外，省代也通过区域黄金展销配货服务中心提升配货效率，同时公司也为加盟商的黄金采购提供资金支持，加大黄金铺货力度。省代推出后需要一定磨合期，目前推行进展顺利，2022年公司将全面强化省代激励机制及合作模式，公司预计2022 年省代模式将发挥成效，总部、省代、加盟商实现优势互补。

   　　2022 年公司将持续建设品牌、拓展渠道。品牌方面，2022 年公司将持续发力黄金、镶嵌类产品研发以及数字化营销，完善黄金体系以及配货模型，增加黄金铺货力度，同时也将挖掘镶嵌类爆款，与顶级设计师合作从而提升品牌附加价值。渠道方面，品牌建设将赋能渠道拓展，在持续开发一二线城市的同时也通过省代加速抢占下沉市场。

   　　盈利预测与投资评级：公司是我国黄金珠宝行业头部企业，规模优势明显，品牌整体较为年轻，符合新时代消费者定位。省代模式下开店速度和黄金铺货力度明显加快，我们维持公司2021-23 年归母净利润12.3/14.5/17.3 亿元，同比+22%/18%/19%，最新收盘价对应2021-23 年PE 为15/13/11 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：门店拓展不及预期，加盟店标准化管理和品控风险等。