中天科技(600522)：海风订单陆续确认 光通信业务盈利向好

　　事件描述

   　　3 月10 日，公司公告2022 年1 至2 月经营数据，在碳中和的背景下，受益于海上风电和新能源的高速发展，公司经营质量显著提升。1 至2 月预计实现营收约60 亿元，同比增长约17%；归母净利润约8 亿元，同比增长约300%。

   　　事件评论

   　　结转海风订单陆续确认，光纤光缆新价格执行：业绩层面，我们预计公司1 至2 月业绩大幅增长主要得益于21 年结转的海洋业务订单逐步确认，相较于其他细分业务，海洋业务利润率较高，因此对公司业绩增长拉动显著，而从历史来看Q1 通常是订单确认的淡季；同时光纤光缆业务或开始执行新的集采价格，盈利能力显著提升；近期大宗商品普遍涨价，得益于公司对相关原材料做好有效的套期保值，整体对成本端影响较小。我们认为营收增速低于业绩增速的主要原因或包括：1）公司主动压降商品贸易业务规模；2）高毛利率的海洋业务占比提升；3）光通信业务盈利能力提升。展望后续几个季度，我们预计仍有一定数量的海缆和海工结转订单将陆续确认，全年维度看，由于21 年抢装并网量较大，22 年海上风电新开工景气或有所下滑，但公司海洋业务表现有望保持强劲。

   　　海风高景气延续，价格调整影响有限：进入2022 年，伴随部分风机项目招标陆续落地，以及近期广东三峡阳江青州（3GW）、江苏盐城射阳（1GW）、江苏盐城大丰（合计1.65GW）、山东济南乳山（1.5GW）等项目陆续启动，海缆招标有望提速。近期各省十四五海风规划持续出新：海南发布“十四五”海风竞争性配置方案，规划11 个场址、17 个海上风电项目，共12.3GW；山东规划总规模3500 万千瓦，重点推进渤中、半岛南500万千瓦以上项目开工建设，建成并网200 万千瓦。海缆招标价格层面，我们预计较高峰期有所回落，其中高压产品价格降幅较小，预计对公司影响有限。

   　　海缆行业竞争门槛高，公司竞争力持续提升：此前明阳阳江青洲四海上风电场项目招标结果反映海缆行业竞争价格并非首要因素，技术实力、过往业绩证明、以及产能情况都会纳入考量，竞争门槛较高。展望22-23 年，公司广东汕尾及江苏盐城基地产能陆续放量，奠定产能侧的优势。公司先后和金风科技和海力风电合资，打造下一代海工船，适配未来风场深远海化、机组大型化趋势；同时强化产业和地区资源协同，提升获标能力。且随着海上风电场陆续投运，海风运维市场出具规模，公司凭借合作关系有望充分受益。

   　　盈利预测及投资建议：公司1 至2 月业绩大幅增长，或主要得益于结转的海洋业务订单逐步确认，以及光纤光缆新的集采价格的执行；收入增速相对较慢，或因为商品贸易业务规模的主动压降，以及收入的结构变化。海风市场高景气持续，海缆招标有望提速，近期各省十四五海风规划持续出新，价格调整影响有限。近期招标反映海缆行业竞争门槛高，公司产能侧优势显著，联合产业链龙头公司打造下一代海工船，综合竞争力持续提升。预计公司2022-2023 年归母净利润为36.92 亿元、45.64 亿元，对应PE 17 倍、14 倍，对比同业估值性价比显著，维持“买入”评级，重点推荐。

   　　风险提示

   　　1、海缆市场竞争加剧；

   　　2、海上风电平价上网进度不及预期。