万华化学(600309)：主营业务维持高景气度 未来成长可期

　　事件

   　　3 月14 日，公司公告， 2021 年公司实现营业收入1455.38 亿元，同比增长98.19%；归母净利润246.49 亿元，同比增长145.47%。业绩符合预期。

   　　分析

   　　MDI 价格基本稳定，公司扩产后，优势进一步突出。2021 年聚氨酯板块营收605 亿元，同比+72%，销量389 万吨，同比+33%。根据百川盈孚，2021 年聚合MDI/纯MDI 平均价19870 元/吨，同比+37.45%；纯MDI 价格22342 元/吨，同比+25.27%。MDI 成本端，根据Wind 数据，2021 年动力煤均价为950 元/吨，同比+77.9%，原盐均价330 元/吨，同比+44.10%。

   　　石化价格上涨，推动公司石化业务盈利创新高。2021 年公司石化系列产量400 万吨，同比+79.49%；销量为390 万吨，同比+74.81%，主要系百万吨乙烯装置投产，增大石化产品销量，同时原油价格上涨叠加全球阶段性供需失衡推动石化产品价格上升。

   　　新兴材料领域前瞻性布局，项目储备丰富。2021 年公司研发费用31.68 亿元，同比+55.07%，研发投入持续加大，在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙12、特种PC、POE、光学级PMMA 等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等项目。

   　　投资建议

   　　聚氨酯业务方面，烟台基地和BC 完成MDI 技改扩建，福建项目持续推进；石化领域也将推进福建基地的布局，同时预计精细化工项目将有望在未来1-2 年内逐步放量。考虑到上游原材料价格高位，而部分石化类产品有所回落，我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为247.7（-6.79%）亿元、260（-11.83%）亿元和280 亿元（新引入），EPS 分为为7.89、8.28 和8.93 元，当前市值对应PE 分别为9.57X、9.12X 和8.46X，维持“买入”

   　　评级。

   　　风险提示

   　　产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。