奕瑞科技(688301)：业绩表现亮眼 看好长期成长空间

　　事件：公司发布2021 年度报告。

   　　基本面超预期：2021 年公司实现营收11.87 亿元，yoy+51.43%；实现归母净利润4.84 亿元，yoy+117.79%；实现扣非归母净利润3.42 亿元， yoy+72.29%，其中非经常性损益1.42 亿元，主要系当期政府补助（0.46 亿）+投资收益（1.14亿）。

   　　盈利能力向好：综合毛利率55.25%，yoy+3.45pct；综合净利率40.81%，yoy+12.36pct。期间费用率稳中有降：销售和管理费用率分别为4.92%/4.47%，同比+0.19 pct /-0.26 pct，主要系人力成本增加和股权激励成本（0.14 亿）；财务费用率-1.41%，同比-2.05 pct，主要系资金使用效率带动利息收入增加；研发费用率12.27%，同比+0.3pct，主要源于研发投入的增加（研发人员同比增长58%）

   　　运营能力优秀： 由于销售大幅增长， 应收账款虽明显增加（ 2.81 亿，yoy+127.55%），但应收账款周转率有所提高（20 年4.85 提高至21 年5.86）；应付票据0.14 亿，yoy+149.8%，合同负债0.80 亿，yoy+374.05%。

   　　21Q4 业绩：

   　　21 年Q4 公司实现收入3.64 亿，yoy+58.21%；实现归母净利润1.58 亿，yoy+137.84%；单季销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为5.91%/6.21%/0.91%/15.09% ，yoy+1.55pct/2.41pct/+1.34pct/+2.32pct。

   　　X 线传感器专家 → 多维核心零部件供应商

   　　非晶硅（实现从小尺寸0505 到大尺寸1748 的量产，具有业内少有双片拼接+静动态双应用）+IGZO（渗透至C 臂、DSA、齿科、工业无损检测等多领域）+CMOS（行业领跑，乳腺新产品完成时，血管造影在研进行时）+柔性基板（碘化铯柔性探测器批量交付欧美客户）探测器四点开花（IGZO+CMOS+柔性新产品突破2 亿营收），高压发生器、射线源和CT 准直器等新核心部件稳步推进。

   　　业绩拆分：齿科+工业是重要看点

   　　分产品：1）静态7.49 亿，保持稳定增长（yoy+24.59%），毛利率52.37%（yoy+1.33pct）；2）动态3.77 亿（20 年占比18.7%提升至21 年33.5%），受益齿科及工业新产品放量全年高速增量（同比+171.95% ）， 毛利率65.88%（yoy+8.05pct）。

   　　分行业：受益齿科和工业新客户导入加持，1）齿科销售收入突破2 亿（与美亚光电、朗视、博恩登特、菲森、啄木鸟等头部客户合作）；2）工业销售收入突破1.5 亿（获得正业科技、日联科技、贝克休斯GE 以及国内主要新能源电池和电子检测设备供应商的认可），破冰高端兽用市场。

   　　盈利预测

   　　我们预计公司22-24 年归母净利润分别为6.46/9.05、11.64 亿，对应PE 分别为45.38/32.39/25.19X，维持买入评级！

   　　风险提示：疫情影响海外销售风险；齿科与工业放量不及预期；贸易摩擦