恩捷股份(002812)：2021年高增长兑现 2022年有望延续

事件描述

    恩捷股份公告2021 年业绩快报，2021 年实现收入80 亿元，同比增长86%；归属母公司股东净利润27 亿元，同比增长144%；扣非后归属母公司股东净利润25.7 亿元，同比增长159%；位于此前预告区间内。

    事件评论

    计算得到，公司2021Q4 实现收入26 亿元，同比增长55%，环比增长36%；归属母公司股东净利润9.6 亿元，同比增长104%，环比增长36%；扣非后归属母公司股东净利润9.4 亿元，同比增长118%，环比增长46%。我们认为公司同环比高增长主要来自于出货量的高增长，根据鑫椤资讯数据，预计公司Q4 出货规模同比翻倍以上增长，我们估算2021Q4 公司湿法膜单平净利润约0.9 元，环比有所改善。

    我们认为2021Q4 单平净利环比提升再次验证了公司量利齐升的逻辑：1）行业供给紧张格局下，湿法隔膜价格至少保持稳定；2）新产线持续落地带动整体生产效率不断提升，叠加公司不断的工艺改进，能够推动内部降本；3）在线涂覆技术成熟后能够助力公司涂覆产品供应渠道打开，整体出货中涂覆比例以及在线涂覆比例提升。

    2022 年以来公司继续保持满产满销趋势，我们预计2022Q1 排产环比2021Q4 能够略有增长。同时，公司积极推进新产能建设，预计2022 年能够新增20-25 条线左右。同时，湿法隔膜行业供给紧张态势仍将延续，产品价格保持稳定，并且预计公司今年海外占比、在线涂覆占比有望提升，在此支撑下，公司单平净利有望实现提升，延续量利齐升高增长趋势。

    预计公司2022 年出货50 亿平以上，归属母公司股东净利润53 亿元；2023 年归属母公司股东净利润75 亿元；不考虑后续定增摊薄影响，对应2022、2023 年PE 分别约42、29 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电动车行业政策风险；

    2、行业竞争加剧导致盈利不及预期的风险。