万泰生物(603392)：业绩超预期 疫苗及体外诊断业务双轮驱动

　　事件：

   　　3 月17 日，万泰生物公布2021 年年报：2021 年公司全年营业收入57.50亿（+144.25%），归母净利润20.21 亿（+198.59%），扣非归母净利润19.46 亿（+215.32%）。从单四季度看，Q4 公司收入21.54 亿（+185.29%），归母净利润8.33 亿（+296.24%），扣非归母净利润7.91 亿（+366.32%）。

   　　疫苗业务：业绩超预期，疫苗具国际化潜力。公司疫苗业务收入33.63亿（+288.49%），毛利率92.55%（+2.96%），期间费用占比下降，利润增速高于收入增速，其中厦门万泰沧海贡献净利润14.74 亿。从单季度看，Q4 疫苗业务收入高达13.85 亿，占全年疫苗收入高达41.28%，主要源于二价HPV 疫苗单季度销量屡创新高（全年销售超1000 万支）。

   　　此外，二价HPV 疫苗通过WHO 的 PQ 认证，疫苗国际化具发展潜力。

   　　我们预计公司二价HPV 产品未来有望维持稳健增长。

   　　体外诊断业务：新冠疫情反复，检测试剂需求增多，IVD 业务业绩贡献突出。公司IVD 业务收入23.39 亿（+58.97%），毛利率76.17%（-0.14%），利润水平稳定。从单季度看，Q4 公司IVD 业务收入7.21 亿，占全年IVD 业务收入30.82%，主要由于国外对新冠检测试剂盒需求庞大，尤其Q4 Omicron 爆发需求激增。3 月13 日公司新冠检测试剂盒在国内获批，公司IVD 业务收入有望迎来进一步增长。

   　　研发管线：推进顺利，新产品有望贡献中长期业绩增长。万泰九价HPV疫苗和鼻喷流感新冠疫苗临床III 期进展顺利；传统冻干水痘减毒活疫苗临床Ⅲ期已完成，新型冻干水痘减毒活疫苗开展了II 期临床试验。

   　　多层次研发格局为公司中长期增长提供保证。

   　　盈利预测与投资建议：鉴于2021Q4 公司业绩大幅超出预期且二价HPV疫苗仍有较大销售潜力，我们上调了对公司22-23 年的业绩预期，预计公司22-23 年营收为85.7/108.1 亿（原为54.4/69.8 亿），归母净利润34.7/43.3 亿（原为17.5/22.4 亿），新增预测2024 年收入130.4 亿，归母净利润51.2 亿，22-24 年EPS 5.72/7.13/8.44 元，PE 为45/36/31 倍，目标价360 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：产品销售不及预期，产品研发进度不及预期。