三利谱(002876)：国产偏光片龙头业绩高增 产能即将加速爬坡

　　业绩总结：2021 年，公司实现营业收入23.0 亿元，同比增加20.9%；实现归属于上市公司股东的净利润3.4 亿元，同比增加188.9%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润3.0 亿元，同比增加218.9%。

   　　TFT-LCD偏光片稳定增长，利润率大幅提升。2021：1）营收端：公司TFT 系列/黑白系列营业收入分别为21.9/1.0 亿元，同比分别增加21.4%/7.9%，营收占比分别为95.2%/4.5%。2）利润端：得益于行业景气度提升、合肥产线产能释放以及龙岗产线开始量产，公司综合毛利率为25.0%，同比增加7.6pp，其中TFT 系列/黑白系列毛利率分别为24.4%/33.5%，同比分别增加7.8pp/2.9pp；而得益于下游需求旺盛、产能充分释放、费用管理有效、人民币升值等原因，公司净利率为15.4%，同比增加9.1pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为0.8%/3.0%/4.5%，分别同比增加（下降）（0.7pp）/0.6pp/（0.1pp）。

   　　公司手机偏光片市占率全球领先。公司持续深耕偏光片十余年，目前手机偏光片在全球市占率超10%，国产厂商中排名第一，全球排名第三。待公司龙岗6号线2022 年产能进一步爬坡，手机偏光片产能将会得到进一步扩充，预计公司手机面板偏光片将维持强势地位，市占率有望超过三星SDI 成为全球第二。

   　　公司产能即将迎来加速爬坡，积极调整产能结构以提升市场竞争力，根据产能规划，公司莆田7号/合肥8号（一期）/合肥8号（二期）将分别于2022Q3/2024Q1/2025Q1 开始产能爬坡，届时公司将有1 条650mm窄幅、2条1330mm宽幅、4 条1490mm宽幅以及2条2500mm超宽幅产线。产能结构方面，公司目前以中小尺寸TV 和手机为主，2年内将以IT 为主，2年后将以大尺寸TV 为主，公司积极调整产能结构，有望在偏光片产业向大陆转移趋势下进一步提升竞争力。

   　　盈利预测与投资建议：2022-2024 年，预计公司营收分别为35.0/51.9/72.2 亿元，对应同比增速分别为51.9%/48.3%/39.1%；归母净利润分别为5.3/8.1/11.2 亿元，对应同比增速分别为56.7%/52.4%/38.6%。考虑到公司在国内偏光片行业的重要地位、优秀的成本控制能力以及产能结构调整动员能力，我们给予公司2022 年20 倍PE，对应目标价60.80 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：公司产能爬坡不及预期；下游需求不及预期；日元兑人民币汇率波动；海外竞争对手加大对中国市场投入。