福耀玻璃(600660)：营收增长稳健超行业 四季度营收创历史新高

　　2021 年收入稳健增长，四季度营收创历史新高。福耀2021 年实现营收236.03亿（同比+18.6%），实现归母净利润31.46 亿（同比+21.97%），扣汇兑口径的利润总额为43.5 亿（同比+23.1%）。拆单季度看，四季度实现营收64.50亿（同比+5.22%），实现归母净利润5.50 亿（同比-37.3%），扣汇兑的利润总额10.71 亿（Q3 约10.28 亿）。总体来看，2021 年公司营收增速稳健超越行业（乘用车产量同比+7.1%），四季度营收创历史新高，SAM 亏损、原材料成本上涨、汇兑亏损及海运成本等多重因素拖累公司净利润表现。

   　　海运费和纯碱价格上涨影响毛利率，费用率稳中有降。公司考虑会计准则调整后的可比口径2021 年毛利率35.9%，同比减少0.6pct，主要为海运费和纯碱的价格上涨影响，其中海运费影响毛利率同比减少0.98pct，纯碱同比涨价影响毛利率减少0.45pct。依照新会计政策调整后，公司2021 年四费率为20.25%，同比-1.16pct，其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别4.88/8.24/2.91/4.22%，同比变动-0.40/-1.31/+0.43/+0.13pct。

   　　海外业务持续推进，远期看好汽车玻璃创新产品。德国端：2019 年收购的铝亮饰条公司FYSAM 已于2020 年上半年完成项目整合，2021 年四季度受一次性报废计提影响，预计SAM 亏损环比有所增加；美国端：20 年下半年起疫情影响逐渐淡化，20 年上半年/20 年/21 年上半年/21 年福耀美国公司营收分别13.3 亿/32.5 亿/19.2 亿/39.0 亿，净利润分别-0.9 亿/0.02 亿/1.3 亿/2.7 亿，净利率分别-6.9%/0.1%/6.9%/7%；2021 年福耀智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比提升3.31pct，福耀汽车玻璃单平米价格由2016 年的152.4 元持续提升至2021 年的180.5 元，CAGR 为3.44%。调光玻璃目前已搭载于极氦001、广汽AION S PLUS 等车型。

   　　风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM 整合进度。

   　　投资建议：下调盈利预测，维持“维持”评级。

   　　短期维度，2022 年预计在玻璃升级、海运及芯片缓解、市占率提升背景下公司业绩有望维持20%以上增速；长期维度，公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）增长，从4 平米到6 平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），从600 元提升至2000 元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP提升有望加速。考虑疫情、缺芯影响排产、汇兑损益、原材料和海运成本具备不确定，下调盈利预测，预期22-24 年利润分别48/57/71 亿（前次盈利预测为50/60/73 亿），对应PE 分别21/17/14x，维持增持评级。