中航高科(600862)：航空新材料业务快速增长 加大研发后续发展可期

　　事件：公司发布2021 年报，2021 全年公司实现营业收入38.08 亿元，同比增长30.77%；实现利润总额7.06 亿元，同比增长36.65%；实现归母净利润5.91亿元，同比增长37.25%。公司此前提出全年经营工作目标：营业收入38.00 亿元，利润总额7.30 亿元。对照该目标，全年营业收入完成率100.20%，利润总额完成率96.68%。

   　　点评：

   　　航空新材料业务实现较快增长，机床装备业务减亏：2021 全年，公司航空新材料业务实现营业收入36.71 亿元，同比增长33.14%；实现利润总额7.95 亿元，同比增长37.76%；子公司航空工业复材全年预浸料产品生产和交付量创历史新高，子公司优材百慕民航及高铁市场刹车零部件产品交付较上年有大幅增长。机床装备业务全年实现营业收入1.39 亿元，同比增长8.85%；实现利润总额-3006万元，同比减亏705 万元。

   　　Q4 毛利率变化及研发投入增加，对全年净利润影响明显：公司Q1-Q4 实现营业收入分别为9.91、9.43、9.16、9.57 亿元，较为均衡。Q1-Q4 实现归母净利润2.37、1.46、1.85、0.23 亿元，Q4 利润水平明显低于前3 季度，主要原因一方面或是因为产品交付结构发生变化致使Q4 毛利率降低至21.78%，前3 季度毛利率分别为35.32%、30.52%、32.58%；另一方面公司加大研发力度，全年研发费用达到1.51 亿元，同比增长66.86%，其中Q4 研发费用达到8870 万元。

   　　注重技术创新及业务布局，合同负债增加：21 年公司以科技成果转化拓展航空复合材料原材料业务领域；围绕民机、商用航空发动机等领域培育新的战略性业务。在国产T800 级预浸料产业化、CR929 前机身、C919 尾翼、AG600 壁板、商用航空发动机零部件等方向和型号工作中均有所突破。至21 年末，合同负债达到6.96 亿元，大幅高于6 月末时水平，一定程度反映了下游的迫切需求。

   　　盈利预测、估值与评级：考虑产品交付结构、节奏变化可能使利润水平产生波动，以及公司作为高新企业可能持续加大研发投入，下调公司2022-2023 年的盈利预测15.05%/19.32%至7.73 亿元/9.43 亿元，并预测2024 年盈利11.38 亿元，2022-2024 年EPS 分别为0.56、0.68、0.82 元，当前股价对应PE 分别为39X，32X，27X。考虑公司在国内航空复合材料领域的优势地位，以及新型军机放量、新材料国产化替代趋势有望为公司业绩提升带来契机，维持“买入”评级。

   　　风险提示：国防事业及民用航空市场需求受国家政策及宏观经济波动影响的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；技术创新速度不及预期的风险。