中青旅(600138)：短期业绩受疫情扰动仍大 静待复苏

核心观点

    全年扭亏为盈，业绩复苏仍明显受疫情影响。公司预计2021 年实现归母净利润0.15 亿元同比扭亏，扣非归母净利润亏损1.12 亿元，较2020 年的亏损3.95 亿元收窄。2021 年上半年全国疫情相对平稳，各景区客流恢复支撑公司21H1 营收同比增长38%/归母净利润扭亏，但21 年7 月之后全国多地疫情反复打断了复苏节奏，Q4的浙江疫情也直接冲击乌镇景区，导致旅行社、景区、整合营销、酒店等业务板块复苏受到不同程度抑制。公司积极采取各种措施，利用疫情平稳期提升业绩和经营水平，持续压缩成本和费用支出，其他股权投资项目收益较2020 年亦实现较大增长。非经常性损益方面，2021 年控股子公司乌镇旅游收到桐乡市给予的乌镇古镇保护与品牌宣传推广补助 1.43 亿元，对归母净利润影响金额为0.71 亿元。

    2021 年两镇受疫情影响明显，古北水镇韧性更强，乌镇恢复空间更大。据陈向宏在中国旅游协会专家与企业家座谈会上透露，乌镇2021 年接待游客368 万人次，恢复至19 年的38%，古北水镇2021 年接待游客206 万人次，恢复至19 年的50%左右，乌镇恢复程度弱于古北水镇，主要由于客源结构中商务、会展需求占比高，对疫情的敏感性高于古北水镇的周边游游客。据文旅部，2022 年春节期间国内旅游出游人数2.51 亿人次/-2.0% yoy，实现国内旅游收入2891.98 亿元/-3.9% yoy，按可比口径分别恢复至2019 年的73.9%、56.3%，而古北水镇春节黄金周游客接待量同比21 年增长13%，综合收入较疫情前同期增长25%，表现出较强恢复韧性。

    未来波动复苏仍是主旋律，期待濮院景区贡献增量。3 月以来全国多地疫情反弹严重，新增本土确诊病例创下武汉疫情以来新高，预计将对清明假期开启的旅游旺季产生冲击，但另一方面随着抗原检测运用、第九版诊疗方案发布，未来旅游人次或仍呈波动复苏趋势。公司新项目桐乡濮院景区此前受疫情影响推迟开业，未来疫情防控形势稳定也后有望于2022 年内开业。

    盈利预测与投资建议

    由于疫情反复对旅游业复苏影响大，我们调整公司2021-2023 年每股收益预测分别为0.02/0.47/0.73 元（此前预测为0.58/0.83/0.94 元），根据可比公司2022 年30 倍PE 进行估值，对应目标价14.10 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复程度超预期风险；居民消费力下降风险；新项目进展不及预期风险