旭升股份(603305)：营收保持高增长 盈利修复可期

事件：3 月23 日，公司发布2021 年年报，公司全年实现营业收入30.23 亿（+85.77%），实现归母净利润4.13 亿（+24.15%），毛利率24.06%。

    2021 年收入高速增长，盈利能力承压。2021 年公司营收实现同比增长85.77%，归母净利润同比增长24.15%，业绩增速慢于收入增速。其中Q4 实现营业收入10.1 亿元，同比增长约94%，单季度实现净利润0.81 亿元，同比下降20%。公司四季度收入高速增长的原因主要在于国内外市场的开拓以及核心客户的快速放量，盈利能力承压的主要原因包括：1）原材料价格上涨，2021 年铝价上涨幅度超过30%，导致公司营业成本增长速度大于收入增速；2）国际海运费上涨；3）研发费用增加，公司2021 年研发投入1.29 亿元，同比增加123.47%；4）汇率影响。

    聚焦新能源增量，2022 年盈利能力有望修复。公司是聚焦于新能源汽车产业链的铝合金结构件，工艺上包括压铸、挤压和锻造，其中压铸主要加工底盘类精密度较高的零部件，挤压主要包括电池包、防撞梁和副车架等产品，锻造的工艺主要的产品为转向节、热管理阀板等产品。公司在压铸的基础上，拓展挤压和锻造工艺顺利，是国内少数同时拥有三种工艺的企业。

    公司的主要客户为特斯拉，收入占比约40%，其他还包括Lucid 和RIVIAN 等海外主要的新势力，和宝马、戴姆勒和大众等外资车企，以及包括长城汽车、宁德时代等国内重要客户。未来仍将积极拓展国内主要的新势力车企和其他自主品牌客户，增量确定性较强。2022 年随着原材料和运费企稳，以及成本端的压力部分传导，公司盈利能力有望逐步改善。

    加速公司扩产，大吨位压铸机陆续到位。根据公司调研公告，目前公司1-5 号工厂已经全部达产，6 号工厂部分达产，7/8/9 号工厂仍在建设，9 个基地全部达产后，可实现产值80 亿元。公司目前产能仍然较为紧张，为了缓解产能的压力，公司将在湖南南浔建设10 号工厂，项目投资为25 亿元，占地约500 亩。公司目前已积累了大吨位压铸机（4400T）的使用经验、大吨位模具的设计与制造能力，并积极与主机厂进行沟通交流。随着大吨位压铸机（8000T 及以上）的采购到位和方案的落地，将快速推动公司一体化压铸的进展。

    投资建议：预计公司2022-2024 年营业收入39.3、50.3、63.4 亿元，归母净利润分别为6.8、8.7、12.4 亿元，对应当前市值，PE 分别为23.3、18.3、12.9 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价45.00 元/股。

    风险提示：原材料市场价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；收入倚重于主要客户的风险；毛利率下降的风险。