卫星化学(002648)：2021年业绩高增长 轻烃一体化拓宽未来成长空间

　　事件：公司发布2021年报，2021年实现营收285.57亿元，同比+165.1%；实现归母净利润60.07亿元，同比+261.6%；实现毛利率31.7%，同比+3.0PCT；实现净利率21.1%，同比+5.7PCT。其中21Q4实现归母净利润17.51亿元，同环比分别+130.7%/-17.8%。公司拟每10股派发现金红利3.50元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

   　　C2投产放量提升盈利，C3高景气量价齐升。C2业务方面，连云港石化C2一阶段项目自投产以来运行良好，稳步提升公司盈利能力，21年乙烷价格保持基本稳定，乙烯均价1036欧元/吨，同比上涨超70%，乙烷裂解成本优势进一步扩大。C3业务方面，丙烯酸及酯量价齐升维持高景气度，其中聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯全年均价分别为0.87/1.18/1.63万元/吨，分别同比增长112%/167%/194%；PDH、丙烯酸、丙烯酸丁酯的平均价差分别为0.71/0.62/0.12万元/吨，分别同比增长13%/182%/500%。

   　　产能释放有序推进，轻烃一体化助力公司盈利跃上新台阶。连云港C2二阶段工程接近尾声，预计2022年中期建成。C3产业链有望进一步优化，绿色化学新材料产业园项目按期有序建设，乙醇胺、乙烯胺、EAA、POE、锂电材料等新材料产能快速推进，未来有望成为新的利润增长点。公司原料轻烃化优势显著，副产的氢气将助力公司打造绿色低碳生产示范基地。

   　　投资建议：我们看好公司的原料优势及围绕C2、C3打造新材料产业链的空间，预计公司2022-2024年营业收入分别为424、521、599亿元，归母净利润分别为79.6、102.2、123.8亿元，对应EPS分别为4.63、5.94、7.20元，目前股价对应PE分别为9、7、6倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：丙烯需求低于预期，扩产进度低于预期，原料价格剧烈波动