福莱特(601865)：成本上涨带来四季度业绩承压 公司产能加速扩张

　　福莱特发布2021年报，2021年公司实现营业收入87.13亿元，同增39.18%；归母净利润21.20亿元，同增30.15%；扣非归母净利润20.55亿元，同增26.92%。对应2021Q4营收23.76 亿元， 环增2.89% ； 归母净利润4.03 亿元， 环降11.57%。

   　　投资要点

   　　销量持续高增，产能进一步扩张

   　　公司2021年全年销售光伏玻璃2.65亿平（yoy+43.2%），含税均价30.4 元（yoy-4.8%） ， 销售收入71.22 亿元（yoy+36.3%），销量持续高速增长。截至2021年12月31日，公司总产能为12,200吨/天，以3.2mm玻璃折算，公司目前年产能为5.57亿平。2022年公司将释放7座1200吨/天的光伏玻璃产能，到年底合计公司产能20600吨/天，折合年产能9.4亿平。此外，公司于2022年3月公告将在南通投资建设6座日熔化量1200吨光伏玻璃，预计点火时间在2023-2024年。目前，公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，随着公司进一步扩张产能，预计市占率有望进一步提升。

   　　成本上涨带来四季度业绩承压

   　　盈利能力方面，公司2021Q4营收23.76亿元，环增2.89%；归母净利润4.03亿元，环降11.57%，毛利率17.91%，公司盈利处于阶段性底部，主要受运费价格、原材料及燃料成本均有所上升叠加四季度开工率较低影响。全年来看，2021年综合毛利率为35.5%，考虑会计准则变化，去年同期毛利率为42.5%，同降6.99pcts；其中光伏玻璃毛利率为35.7%，同降9.22pcts。尽管公司目前盈利能力略有下降，但相较二三线企业仍有较大优势。预计随着下游光伏装机需求转暖、光伏玻璃价格逐步回升，公司盈利能力有望改善。

   　　布局上游石英岩矿，提高自给率

   　　公司目前已完成收购三力矿业、大华矿业全部股权，预计获得四千多万吨的石英岩矿资源储量，保障了公司生产基地的用砂需求和品质安全，降低了公司对外购石英砂的依赖，石英砂自给率将大幅提高。

   　　盈利预测

   　　我们预测公司2022-2024年收入分别为154.62、225.65、　　269.66亿元，EPS分别为1.42、2.13、2.59元，当前股价对应PE分别为34、22、18倍，给予“推荐”投资评级。

   　　风险提示

   　　光伏装机不达预期、公司玻璃扩产不达预期、原材料纯碱短缺、光伏玻璃价格下跌等。