三花智控(002050)：深耕新能源汽车热管理 营收端增长显着

　　公司发布2021 年报，营收同比增长32.30%，归母净利润同比增长15.18%。

   　　公司实现营业收入160.21 亿元，同比上升32.30%；实现归母净利润16.84亿元，同比上升15.18%。Q4 单季度方面，公司实现营业收入43.01 亿元，同比增长22.30%，实现归母净利润3.91 亿元，同比增长5.67%。全年制冷零部件业务营业收入为112.18 亿元，同比上升16.36%；汽车零部件业务营业收入为48.02 亿元，同比上升94.50%。2021 年制冷业务维持优良表现，汽零业务继续快速增长。2022 年1-2 月份，公司继续保持产销两旺状态，实现营业总收入30.6 亿元左右，同比增长40%左右；实现归母净利润2.9 亿元左右，同比增长30%左右。21 年公司拟派息0.15 元/股，对应当前股价股息率为0.88%。

   　　原材料及汇率波动影响整体盈利能力。公司2021 年全年毛利率水平达25.68%，同比下降4.13pct，其中Q4 单季度毛利率为21.63，同比下降10.89pct。分业务看，制冷业务毛利率为26.46%，汽零业务毛利率为23.85%，同比分别下降1.53pct 及3.41pct。相较于上半年汽零业务毛利率同比下降4.06pct，21H2 汽零业务毛利率降幅有所收窄。我们判断，原材料的上涨（铜铝等大宗）、汇率的波动以及海运成本的提升（21 年外销占比49%）对公司整体毛利率情况均产生了负面影响，另一方面汽零方面公司组件类产品销售额占比的提升，亦一定程度上影响到了汽车业务的毛利率水平。

   　　新能源汽车热管理业务持续发力，21 年收入规模已达40 亿元。公司深耕汽车新能源车热管理系统部件研发，积极布局热管理组件和子系统在汽车领域应用。2021 年汽零业务实现收入48.02 亿元，其中新能源汽车热管理产品实现收入40 亿元，销量同比增长167%，汽零子公司整体实现净利润5.80 亿元，同比增长达75%。公司新能源业务由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，已成为法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户的合作伙伴。

   　　投资建议与盈利预测。公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心，新能源战略布局清晰。制冷方面继续受益于自身龙头地位带来的议价能力，新能源汽车业务方面手握先发优势，在手订单饱满，单车货值提升趋势显著。

   　　我们预计公司22-24 年实现EPS 为0.64、0.80 及0.94 元。相对估值方面，考虑到公司制冷业务的龙头地位以及新能源汽车业务的高成长性，给予公司22 年30x-35xPE 估值，对应合理价值区间为19.20 元-22.40 元，对应2022年PS 估值为3.5-4.1x，综上所述，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示。原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。