三花智控(002050)年报点评：原材料涨价等因素拖累盈利能力 汽零业务高增长

投资要点

    公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营收160.2 亿元，同比+32.3%；实现归母净利润16.8 亿元，同比+15.2%；其中21Q4 实现营收43.0 亿元，同比+22.3%；实现归母净利润3.9 亿元，同比+5.7%。

    21Q4 收入同比高增长，原材料涨价等因素拖累利润率水平。21Q4 公司实现营收43 亿元，同比+22.3%；实现归母净利润3.9 亿元，同比+5.7%；归母净利率9.1%，同比/环比分别-1.4pct/-2.5pct，净利率同比下降主要系原材料涨价、运费价格上涨等因素所致，环比下降除原材料价格上涨及海运费有所增加之外，还由于研发投入加大等因素使得费用端有所增加。

    2021 年综合毛利率同口径下同比-2.16pct，主要受原材料涨价、运费价格上涨、汇率等因素拖累。2021 年报由于会计准则调整，2021 年调整后综合毛利率25.7%，同口径下同比下降2.16pct，毛利率同比下滑主要系原材料价格上涨，海运费有所增加以及汇率等因素扰动，其中制冷空调电器/汽零业务毛利率26.5%/23.9%，同比分别-1.53pct/-3.41pct，汽零业务毛利率波动除上述原因外，组件业务占比提升对汽零业务毛利率也有所拖累。

    2022 年1-2 月经营情况亮眼，推测汽零业务贡献主要增量。公司近期披露2022 年1-2 月经营数据，2022 年1-2 月实现营收30.6 亿左右，同比+40%；归母净利润2.9 亿左右，同比+30%。2021 年1-2 月净利率9.5%，相较21Q4提升0.4pct。收入利润同比高增长，推测主要系汽零业务放量带动高增长。

    家电业务稳步增长，汽车业务进入爆发期，维持“审慎增持”评级。公司家电制冷业务预计后续稳步增长，当前汽零热管理订单充足，伴随主流电动平台放量，未来将进入发展快车道。短期原材料涨价因素有限，预计后续伴随规模放量有望实现有效对冲。考虑短期原材料及海运费价格上涨因素，我们略微调整了公司2022-2023 年盈利预测，预计公司22-23 年归母净利润分别为23.1/29.9 亿（此前预计22-23 年归母净利24.3/29.7 亿），首次给出2024 年归母净利润35.7 亿，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动，空调行业销售不及预期，公司新能源热管理项目量产不及预期；