东方电缆(603606)：海缆龙头稳健增长 供需双扩势头不减

核心观点：

    公司公布2021 年年报，全年实现营收79.32 亿元，同比+57.0%，其中海缆营收32.73 亿元，同比+50.2%；陆缆营收38.41 亿元，同比+46.0%；海工营收8.09 亿元，同比+253.5%；归母净利润11.89 亿元，同比+34.0%。其中，单第四季度实现营收21.59 亿元，同比+41.1%，环比-9.6%；实现归母净利润2.27 亿元，同比-17.0%，环比-30.2%，四季度业绩略低于预期，主要系陆缆交付占比较高，以及原材料价格波动所致，四季度未交付的海缆订单会结转到2022 年执行。

    公司海缆销量快速增长，产能扩张、技术领先龙头地位稳固。2021 年公司海缆销量达1419.90 公里，同比+64.28%。2021 年北仑生产基地竣工后，公司海缆产能达60 亿元，2023 年上半年预计公司海缆产能达75 亿元，总产能将超百亿元。公司海缆产品技术领先，2022 年中标粤电阳江青洲一的全国首个500kV 海缆项目，未来市场地位稳固。

    上游原材料涨价对公司海缆高盈利影响有限，下游订单充足海外业务扩展顺利。2021 年公司陆缆盈利受原材料影响较大，其毛利率由12.09%下降至9.49%；公司海缆合同均采取“套期保值”、“远期定价”

    策略，2021 年公司海缆毛利率维持在43.9%的高位，2022 年中标的青洲四和粤电阳江青洲一二项目预估毛利率均大于40%，原材料价格波动对海缆盈利影响有限。2022 年以来公司海缆中标金额达44.33 亿元，其中包括荷兰TenneT 5.3 亿元海缆采购大单。根据2021 年结转订单和2022 年新增订单情况，预计2022 年交付海缆订单金额超50亿元，陆缆订单超30 亿元，海工交付订单超7 亿元，业绩增长稳健。

    盈利预测与投资建议。预计 22-24 年 EPS 为 2.04/2.69/3.39 元/股，参考可比公司，给予22 年35 倍PE，对应合理价值71.40 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。海风装机不及预期；原材料价格大幅波动风险等。