宝信软件(600845)：盈利能力持续提升 IDC 和信息化双增长引擎再启核

2021 年业绩保持高增长。公司发布2021 年报，根据2020 年调整后数据，公司实现收入117.59 亿元（+15.01%）；归母净利润18.19 亿元（+35.92%）；扣非归母净利润17.18 亿元（+38.95%）；经营活动现金净流量19.28 亿元（+25.68%）。单Q4 来看，公司实现收入43.54 亿元（+2.81%），归母净利润为4.03 亿元（+12.35%），扣非归母净利润3.93 亿元（+28.42%）。公司存货达到30.62 亿元，合同负债36.92 亿元，仍保持稳定增长。

    盈利能力持续提升，人员和研发投入持续增长。分业务来看，公司软件开发和工程服务业务收入85.02 亿元（+19.10%），该业务以钢铁行业信息化和自动化为核心，毛利率提升3.88 个百分点；服务外包收入31.03 亿元（+8.87%），该业务以IDC 为核心，产能不断释放下毛利率提升3.68 个百分点；系统集成业务收入1.29 亿元（-39.40%）。受益于公司收入质量持续提升，公司整体毛利率提升至32.52%，净利率提升至16.23%。费用率方面，公司销售费用率为1.75%（-0.01pct），管理费用率为2.81%（+0.62 pct），研发费用率为10.97%（+1.00pct）。公司近年来人员整体保持稳定，2021年人员增长25%，体现了公司当前为持续增长的高投入储备。

    IDC 五期贡献增量可期，关联交易高指引验证钢铁自动化、信息化需求依然旺盛。2021 年公司跟随战略客户持续推进宝之云业务全国布局，成立河北宝宣公司。IDC 业务受限于产能，2021 年增长放缓，2022 年上海五期的陆续交付将再次提供IDC 增长动能；宝之云罗泾“超算枢纽”项目被列入上海市经信委2021 年支持用能的新建数据中心项目名单。公司对2021 年关联交易指引是63.10 亿元，实际完成65.65 亿元，主要系中国宝武下属子公司自动化、信息化需求超预期。2022 年公司关联交易指引达到91 亿元，比21 年指引增长44%，宝武领军下，钢铁行业数字化升级依然是重中之重。公司在2021年不断工业软件领域突破，冶金工业分布式全工序国产SCADA 软件形成试点应用，推出自主研发的大型PLC 产品，开启“万台机器人”实施规划，为低碳相关的新工艺新装备提供配套的控制系统和信息管理系统等。双增长引擎有望持续发力，推动公司业绩持续成长。

    风险提示：IDC 拓展不及预期，钢铁信息化增长放缓，疫情影响加剧。

    投资建议：维持“买入”评级。

    预计2022-2024 年营业收入为152.17/195.12/246.11 ， 增速分别为29%/28%/26%，归母净利润为25.00/32.08/39.59 亿元，对应当前PE 为29/22/18 倍，维持“买入”评级。