中国铁建(601186)：订单保障4.3倍22年业绩将加速 估值创10年新低

　　本报告导读：

   　　在手订单增14%保障倍数4.3倍业绩经减值后将加速；当前3.6倍PE/过去最高PE平均20倍/2015 年最高24 倍；净利润增速过去10 年均高于10%;新签28197亿增10%。

   　　投资要点：

   　　维持增持。维持预测2022-23 年EPS 为2.13/2.37 元增速17/11%，预测24年EPS 为2.60 元增速10%。维持目标价14.30 元，对应2022 年7 倍PE。

   　　地产减值导致净利增速略低于预期，但仍达10%以上（过去10年均高于10%）。1）21 年营收10200 亿（+12%），基建工程占50%，房屋建设占22%，Q1-Q4 单季营收增61%/13%/-2%/-1%；21 年净利247 亿（+10%），Q1-Q4单季净利增69%/15%/0%/-9%（20 年同期-24%/18%/3%/36%）。2）毛利率9.60%（+0.34pct），净利率2.42%（-0.04pct），加权ROE11.10%（-0.35pct），计提减值99 亿（+165%），因考虑存续期内预期信用损失，对某房企应收款计提损失准备。3）经营性现金流-73 亿（-118%），资产负债率74.39%（-0.37pct）。

   　　新签增10%在手订单增14%保障倍数4.3 倍，轻装上阵后22年业绩将加速。1）21 年累计新签28197 亿（+10%），境外新签2573 亿（+11%）占比9%。

   　　2）新签分业务：工程承包24105 亿（+9%）占比85%，其中铁路3765 亿（+30%）占16%/公路2730 亿（+4%）占11%/房建9736 亿（+13%）占40%/城轨1696亿（-14%）占7%/市政4309 亿（-6%）占18%/水利电力606 亿（-1%）占3%/机场码头航道198 亿（-34%）占1%。3）房地产销售额1432 亿（+13%），地产占集团利润10%。4）2021 年末在手订单4.4 万亿（+14%）保障倍数4.3 倍。

   　　PE3.6 倍创10 年新低，稳增长加码估值将获得修复。1）当前3.6 倍PE 处历史2%分位，过去最高PE 平均20 倍/2015 年最高24 倍，预测基建投资二三季度加速上行，央企业绩有望超预期带动估值修复；2）扎实推进国企改革，引导二、三级企业采用分拆上市、股权转让等方式，推进混合所有制改革；3）大力推动产业转型升级，工程承包、规划设计咨询、投资运营、房地产开发、工业制造、物资物流、绿色环保、产业金融等业务协同发展。

   　　风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。