联瑞新材(688300)：微粉填料需求旺盛 2021年业绩大幅上涨

　　本报告导读：

   　　下游高端芯片封装需求加速，考虑到公司硅微粉、氧化铝粉填料量价齐升，高端微粉材料加大投入研发，有望维持未来高利率，维持增持评级。

   　　投资要点：

   　　维持“增持”评 级。在下游芯片封装需求高涨态势下，公司加速高端产品研发投产。预计2022-2024 年EPS 分别为2.60/3.47/4.26 元（原2022-2023 年为2.67/3.48 元），目标价为98.10 元（对应2022 年38 倍PE）。

   　　微粉填料需求旺盛，2021 年年业绩大幅上涨。公司公布2021 年年度报告，21 年全年公司实现营收6.25 亿元（yoy+54.55%），实现归母净利1.73 亿元（yoy+55.85%）。21Q4 实现营收1.69 亿元（yoy+34.90%，qoq+1.8%），归母净利0.44 亿元（yoy+9.72%，qoq-11.8%）。业绩同比上升系高端产品需求旺盛，高端产能释放，产品量价齐升所致。

   　　先进封装市场加速增长，硅微粉填料量价齐升。21年公司角形粉销量7.51 万吨（yoy+17.6%），单价0.34 万元/吨（yoy+0.69%），毛利率40.98%，同比+2.49 个pct；球形硅微粉销量2.21 万吨（yoy+96.93%），单价1.36 万元/吨（yoy+5.30%），毛利率为41.33%，同比-4.52 个pct；球形氧化铝销量0.30 万吨（yoy+57.70% ），单价2.29 万元/ 吨（yoy+0.86%），毛利率52.81%，同比-1.83 个pct，球形产品毛利率下降系天然气成本增加所致。

   　　天然气涨价短期提升成本，管理强化盈利能力平稳。公司2021 年毛利率42.43%，同比-0.40 个pct，系天然气涨价所致；净利率27.67%，同比+0.84 个pct，系公司管理强化，销售费用及管理费用下滑所致。

   　　风险提示：项目进度不及预期，天然气价格上涨